华泰证券宽信用和财政成主基调

华泰证券：宽信用和财政成主基调 类别： 机构必然会受到世界各地的人道关怀： 研究员：

[摘要]

投资要点：

数据表现：7月公共财政收入同比增长12.5%，前值为13.9%，回落1.4个百分点；公共财政支出增长24.1%，前值为13.9%，大幅提高10.2个百分点。

我们的观点：

1、7月份公共财政收入同比增长12.5%，比6月份回落1.4个百分点。其中，中央财政收入增长11.4%，回落6.5个百分点；地方财政收入增长13.6%，提高2.4个百分点。财政收入同比的下滑主要由于增长下行压力依然较大，出口大幅下降，税基下降导致。

2、国内增值税、营业税、个人所得税、房地产营业税、土地增值税、城镇土地使用税、费税收入增速有所提高，其中税种增速有所回落。受房地产市场销售回暖的影响，土地成交量也有所上升，导致了房地产营业税、土地增值税和城镇土地使用税增速的回升；受股市震荡的影响，“财富效应”开始影响消费，进而导致了国内消费税增速的大幅回落；7月份进出口均大幅下降，导致了进口环节增值税和消费税、关税的下降。

3、7月公共财政支出增长24.1%，比6月份大幅提高10.2个百分点。其中，中央财政支出增长48.6%,比6月份提高37.0个百分点；地方财政支出增长19.7%，比6月提高5.5个百分点。教育、文化体育、社会保障和就业、医疗卫生与计划生育、农林水事务是7月份新增公共财政主要投资领域。其中，月教育累计增长16.0%，比月份提高2.8个百分点；文化体育与传媒增长8.2%，提高1个百分点；社会保障和就业增长21.4%，提高0.5个百分点；医疗卫生与计划生育增长19.2%，提高0.9个百分点；节能环保增长19.3%，回落0.6个百分点；城乡社区事务增长17.5%，回落1.6个百分点；农林水事务增长15.4%，提高2.4个百分点；交通运输增长17.8%，回落0.9个百分点。

4、全国政府性基金收支跌幅有所扩大。其中，全国政府性基金收入累计下降33.9%，跌幅扩大0.7个百分点；全国政府性基金支出下降23.2%，跌幅扩大0.3个百分点。国有土地使用权出让收入下降3.82%，跌幅比月份收窄0.1个百分点，虽然房地产销售在回暖，但是并没有带动土地成交额的大幅回升，这是土地使用权出让收入依然大幅下降的主要原因。

5、下半年政策以“宽信用和财政，稳货币”为主，在CPI逐步攀升，7月份货币供给量增速超预期的背景下，货币政策不能有效传导到实体经济，“银行间市场宽裕、实体经济紧”的矛盾比较突出，宏观政策会逐渐将重心转向“宽信用和财政”，解决货币政但相应的用户规模也是天文数字策传导不畅的问题。但是要警惕由于财政支出受到财政预算的约束，财政支出的大幅增长持续性比较差，财政支出增速必然会回落。