中国贵州茅台60051911年业绩超预期12

估值与投资建议:预计年EPS 分别为12.389元、17.054元和22.020元,增长46.8%、37.7%和29.1%。8个月目标价273元,对应于12PE22倍,13PE16倍。预计提价200元日益临近,幅度30%左右。建议买入!关键假设点:年茅台酒吨酒价格分别上涨31%、27%和19%,年新增茅台酒销量1600吨、1500吨和1600吨,营业税金率均为13.6%。

有别于大众的认识:1、贵州茅台11年四季度单季实现收入47.6亿,同比增长106.5%,归属于母公司净利润22.9亿,同比增长150.2%。四季度收入增长较快,主要是因为:

(1)9月1日将计划外批条价由779元上调至959元。

(2)7月1日之后省外大单位的团购价由779上调至959元。2、茅台目前一批价1600元左右,有企稳迹象。11/12/24以来一批价下滑幅度偏大主要有几方面原因:

(1)茅台是按计划给经销商供货的,去年四季度计划量很少,而今年1月的计划量预计占全年计划的25%左右,碰巧12年春节特早(1/23),1月计划集中在1月中旬到货,使得经销商们短期来不及销售;

(2)至今尚未提价;

(3)经济增速放缓和三公舆论压力加大的背景下终端需求受影响。

我们预计3月下旬或4月份提价200元的概率偏大。3、直营店建立是公司今后几年提升利润的一大亮点。今年有望建立30家直营店(计划十二五末达到120家),通过直营店来树立终端价格标杆(预计12年自营店价格将定为元之间),从而有助于调控终端价格。我们预计

12、13年新增量的50%和60%将投放到直营店。4、贵州省委省政府极steam平台游戏井喷 5月底游戏超去年总和力推动茅台的发展。在省政府的支持和要求下,茅台集团目标:除茅台酒之外的其他系列酒产量达到7万吨以上,"十三五"末达到10万吨;"十二五"期末集团实现销售收入800亿元以上(11年约237亿元),2017年左右突破1000亿元。具体销售策略上,公司将逐步淡化现有系列酒和砍掉38度茅台酒,而重点打造11年6月推出的次高端产品汉酱酒(终端零售价699元,出厂价439元)和春季糖酒会期间刚推出的新品仁酒(预计终端零售价499元)。

股价表现催化剂:直营店逐渐新建;出厂价上调。

核心假设风险:政府三公费用公开化;宏观经济下滑造成一定影响。