渤海证券央行主导稳中偏紧适时微调应对冲击蹭飞

渤海证券：央行主导稳中偏紧 适时微调应对冲击 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

设有5个雅间2014年的流动性环境仍将取决于国内外环境演变对央行调控目标的影响，以及央行调控能力这两个层面。为此，我们将首先回顾201 年央行对流动性波动的态度及采取的相应措施，以厘清其调控的总体意图；其次，我们将基于对发达经济体货币政策及我国国内经济形势演变的分析，预判央行可能采取的调控方针；最后，我们将通过对央行调控能力的讨论，展望2014年流动性可能的波动轨迹。

综合对监管层表态及其调控行为的回顾，我们认为央行维持稳中偏紧流动性环境的调控意图日趋明显，其一方面源自对商业银行经营风险的防范，另一方面则是推动金融体系在国内经济结构调整中发挥更大作用。之所以是稳中偏紧，而不是全面收紧，央行的决策重点在于短期与长期风险防范的平衡。因此，要在不引发短期风险爆发的情况下，控制长期风险的积聚，货币政策的收紧必将是渐进和螺旋式的。

就外围环境而言，尽管美国QE缩减必将对国际流动性产生心理层面的冲击，但考虑到美国维持短期利率平稳的调控意愿，其国内流动性的实质性收缩将较为温和；此外，欧日经济复苏的疲弱令其上半年均存在继续实施宽松的可能，因此2014年上半年国际流动性环境甚至存在小幅改善的可能，而进入下半年后，随着发达经济体复苏步伐的逐步坚实，宽松政策的相继退出将逐步走向前台，进而对国际流动性的负面影响渐趋强化。

就国内经济而言，经济增速维持平稳、通胀水平小幅抬升以及金融风险防范重要性提升等，要求央行继续保持稳中偏紧的货币调控政策，以倒逼金融体系去杠杆并推动经济结构调整。此外，一方面外汇占款对国内流动性环境冲击力度的弱化提升了央行调控的主动性，另一方面，审慎监管体系的不断完善强化了央行政策的渗透力，于是央行对国内流动性的控制力不断提升。

综上所述，央行有能力实现其稳中趋紧的政策调控目标，预计2014年M2同比增速将回落至1 %，社会融资总量则小幅提升至19.5万亿，同时鉴于隔夜逆回购 .9%的招标利率和10月底2天期SLO4.5%的中标利率，我们认为央行将主导隔夜Shibor利率围绕4%做窄幅震荡。面对美国QE缩减的持续影响、欧日潜在的宽松扩张等事件性冲击，央行则将适时作出调整，以维持市场预期的平稳，在限制中长期风险积聚的同时为短期风险的缓解与释放创造稳定的流动性环境，6月份“钱荒”式的利率抬升并非央行所乐见。