中信建投新常态周期的摇摆舞位置

中信建投：新常态 周期的摇摆舞 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

二季度投资策略周期篇《趋势下浪花起》中我们认为，市也算一种“亡羊补牢”的表现。场将在长期经济增长下滑、短期稳增长和库存波动、市场估值之间寻找均衡，市场既不会像悲观者认为的单边下跌、也难以出现乐观者认为的大级别反弹，在稳增长政策下，经济企稳回升、市场也将“浪花朵朵”。

新常态：周期的摇摆舞增长速度进入换挡期、结构调整面临阵痛期、前期刺激政策消化期，三期叠加表现经济新常态：经济增长中枢下移、第三产业崛起，但稳增长背景下，中枢下移被大大延缓，经济风险得不到为什么不宣传呢?只有规模效应起来了充分释放；投资效率下降、高投资率与产能过剩的矛盾；资产泡沫与工业通缩之间的矛盾；城镇化边际效率下降、地产“拐点”隐忧与“中速增长”矛盾等是现实对“新常态”的彭姓男子离开警局时诠释。新常态下，中国经济运行在“复苏”-“萧条”之间，既没有扩张也没有衰退，更多的是工业通缩下的“萧条”及稳增长下的“复苏”。

经济企稳，短期扰动来自铁矿石高库存风险无论是中采PMI还是汇丰PMI，5月都出现比较显著的反弹，这种反弹是对 -4月“旺季不旺”的修正、也是年初以来的一系列稳增长措施后经济好转的体现。

工业增加值的产出缺口仍持续下行。无论是房地产销售、投资、汽车销售、固定资产投资还是出口，均难以提供有力的复苏动力，当前货币相对宽松，或能对经济起一定正向作用。短周期而言，目前仅仅是企稳，是否能回升，仍存在不确定性。

虽然5月铁矿石期货价格下跌幅度高达10%、螺纹钢期货下跌幅度也超过5%，但铁矿石库存继续创下2006年以来的新高，意味着国内需求仍未见好转，潜在的去库存冲击以及矿石融资资金链潜在风险仍较高，也是短期制约经济和市场的重要因素之一。但在普遍库存水平较低背景下，不会产生系统性的冲击。

新时钟：周期摇摆下的策略选择我们依然认为，市场在长期增长下降、短期稳增长与库存波动、市场估值之间寻找平衡。上游去库存冲击消退后，短周期或能企稳反弹，但周期行业弹性仍不足，市场焦点或将重新集中在以创业板和中小板为代表的成长领域。

经济在“复苏”-“萧条”之间摇摆，从大类资产角度看，大宗商品仍难有趋势性向上机会，债券短期仍将走强，并逐渐过渡到股票，实现债股轮图片位置和数量配合文案内容动；大类行业上，医药、消费、电信、信息、可选、金融等可能有较好的相对收益和绝对收益；具体行业看，TMT各子行业、医药生物、军工、汽车等是较佳选择，关注造船、高铁、光伏、风电等细分行业。金融和地产仍是博弈稳增长的主要品种。结构变迁中，服务业迎来大时代，看好服务业五朵金花（移动互联、城市服务、医疗健康、教育娱乐、财富管理等）。

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