国海证券经济企稳趋势不改吧

国海证券：经济企稳趋势不改 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

59.6%的受访者不满挪假的休假安排 4月30日统计局公布4月份制造业PMI为50.1，较3月份回落0.4。我们认为季节性因素是4月PMI回落的主要原因，经济企稳的趋势仍在持续。但是，受到3月原材料存货上升刺激生产等多方面因素的影响，4月工业生产同比或较3月有所回落。当然，就趋势而言，我们维持经济同比正在企稳并有望于三季度反弹的判断。

投资要点：

季节性因素拖累PMI。开工恢复后3月PMI指数因为季节性因素走高，历史上大多数年份4月PMI会有所回落。特别是考虑到今年春节较早，3月PMI尤其相对较高，我们认为季节性因素可能是4月份PMI回落的主要原因；就整体而言，经济逐步企稳的趋势没有改变。从分项指标来看，PMI订单和生产都维持在不错的水平上。PMI进口子指数连续两个月的反弹也显示出近期内需在持续的好转。然而，由于低基数、4月1日增值税减税效应导致一些企业提前采购原材料库存等多方面因素显著推升3月份的工业生产，4月份工业生产同比应该会出现显著回落。

去库存仍继续。从存货来看，产成品存货弱于季节性的表现也显示出企业部门去库存的活动可能仍在继续。对原材料库存而言，在上个月显著反弹之后，本月原材料存货出现了下降，可能与减税效应造成的原材料存货先增加，然后再下降有关。整体而言，经济的去库存还没有结束，但是考虑到订单的改善和PPI环比的反弹，去库存可能已经逐步从主动去库存进入到被动去库存阶段。

维持经济三季度左右略有反弹的判断。从外需来看，PMI出口订单的改善似乎说明外部需求有一定好转，是由于出口抢跑的终结还是由于短期美国经济超预期仍然需要进一步数据的确认。从内需来看，我们认为房地产投资的韧性、财政支撑基建投资、和消费的企稳都将继续支持总需求。增值税减税也有望提升企业盈利并逐步提振制造业投资。从基数效应、存货调整等多方面因素考虑，我们维持2019年三季度前后经济增长有望有所回升的判断。

风险提示：经济低于预期，政策力度不及预期，中美关系持续恶化