中投证券市场短时间或有反弹弱势尚未本质改变公开

中投证券：市场短期或有反弹 弱势还没有本质改变 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

上周沪深两市延续下行，特别是创业板和中小板大幅下挫，虽然权重板块对主板指数形成了一定的支持，市场信心依然低迷。从周末公布的金融数据看，新增贷款12月6405亿、全年7.47万亿超预期，M1、M2数据出现短时间企稳反弹，分别比11月回升0.1%、0.9%；银行间市场利率小幅回落，实体资金需求下滑及政策微调作用下资金供需弱平衡在逐步构成。是不是“资金本钱下落，股市即见底”?对此我们持谨慎态度。

历史上7天回购利率变化与股市见底的关系。从历史上05年、08年两次大底形成看，05年股市见底是在7天回购利率处于底部水平一段时间以后才产生，而08年股市见底与7天回购利率见底几近同时。05年回购利率见底与当年外汇占款大幅度扩展有关，08年回购利率见底源于连续大幅度降准政策。

今年7天回购利率加速回落关键在货币政策。当前7天回购利率处于历史中等水平，并非底部，较低的外汇占款可能持续，因此当前回购利率水平走势侧重是看货币政策时点及力度（特别是超力度预期的调准政策），可能致使资金本钱快速回落，也可能催生市场底部。而在超预期政策到来之前，市场将反复筑底。

“经济不坏、实质政策不来”。从最近管理层推出的政策和相干信息来看，工业增加值、社会消费品零售总额的增速目标与近两年的实际增速均有所调低，铁路、保障房建设的投资力度不及预期，管理层对经济下滑的容忍度增强，而PMI数据则显示出经济下滑的势头有所缓和，短期内经济大幅下行的力度不会太大。对于即将公布的12月份经济数据，我们判断经济会保持缓落的态势，不会出现剧烈下滑。在此判断的基础上，我们认为政策加力的时点将会延后，“经济不坏、实质政策不来”，经济磨底可能会带来市场反复弱势筑底的窘境。

金融工作会议明确资本市场政策方向。温总理在金融工作会议上要求提振股市信心，也提出了中期具体政策方向，“深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度”；我们认为信心提振的关键在于金融工作会议所列的多项中长期改革措施的落实情况市场走势与配臵建议。鉴于温家宝总理要求提振股市信心及金融数据超预期等利好因素，短时间市场或有小幅反弹，但我们认为市场弱势还没有本质改变。

我们延续1月月报的配臵逻辑，以权重相对收益为主，题材配臵为辅。关注金融板块及一线地产股的相对收益，关注受益于节假日因素的餐饮旅游、交通运输、家用电器，关注伊朗局势对石化及能源类股的影响及投资机会，关注三产消费等待调剂后的配臵机会。

风险提示：经济超预期下滑，政策超预期