中国一汽轿车0008003季业绩预告点评整体

一汽轿车(000800)3季业绩预告点评:整体上市进入博弈期 公司大拐点趋势明确"买入"

2013 年10 月11 日发布3 季度业绩预告， 3 季度单季实现0..14 元，低于市场预期。

3 季度公司销量继续快速增长，产品结构不断升级： 3 季度公司整车销售增长势头良好，在相对淡的季节，仍实现整车销量7.2%的环比增长，销售收入环比增长7.6%。其中新产都能领取对应的奖励。另外品X80 3 季度销售超过1.6 万辆。公司在3 季度营收方面表现良好，高盈利产品销量占比不断提升。

非常态费用支出导致3季报业绩低于预期：3 季度奔腾B50 库存处理费用在5 千万元左右；公司计提了新马6 与CX-7 的前期宣传费、新车预生产费等，计提额度在.5亿之间。此两项费用支出约在2. 亿元之间，公司在3 季度实际盈利应在4.5 亿以上，EPS 在0.27 元以上。新车上市费用支出并非常态化支出，仅在上市前后支出，从一汽轿车新车投放进程来看，2014 年仅有B70 一款车需要投放，新车上市费用后续将大幅减少，因此季度费用水平将回归常态。

一-汽集团整体上市的投资逻辑重新开启：2011 年7 月一汽集团股份有限公司成立，为了避免同业竞争特向一汽轿车作出不可撤销承诺，将在成立后5 年内整合所属的轿车整车业务，以解决同业竞争问题。根此推算，2016 年7 月之前一汽股份必须完成对一汽轿车整合重组；此类重大重组事件，涉及诸多审批程序，至少在1 年前就必须启动，因此2015 年7 月是一汽集团内部启动的最后时间点，一汽集团不会把操作时间点卡的如此严格，以免将自己陷入进退无据可守的地步。因此我们判断从当前时点到2014 年全年将是一汽集团启动整体上市的活跃期。由于市场传言4 季度IPO 将重新开闸，而公司在3 季度又采取极其谨慎的非常规财务处理方式，使得3 季报的业绩低于市场预期，我们认为这是一汽集团整体上市的重要信号，投资进入博弈期，这将成为除基本面之外的另一股价催化剂，在此时点提醒投资者重点注意。

投资建议“买入”：根据我们测算 年，公司将实现整车销售为24.5、36、45 万，同比增速33.7%、46.6%、24%，综合产能利用率将从13 年60%，提升到14 年的86%，15 年的满产，大拐点趋势明确。 年EPS 分别为0.95、1.87、2.48 元，再有整体上市事件兜底，继续强烈推荐，给予“买入”评级

风险提示：新产品销量不达预期，整体上市进程延后