渤海证券城乡二元特征消费分层升级蹭飞

就要放弃而不必惋惜。渤海证券：城乡二元特征 消费分层升级 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

随着我国人均收入水平的提升以及人口结构的转变，消费升级将成为我国未来消费增长的核心驱动因素。就全国情况来看，人均收入的稳步提升，为我国消费升级提供了潜在动力。同时，城镇和农村家庭的恩格尔系数虽然下降较快，但与发达国家相比仍处较高水平，未来消费升级的空间巨大。

为了探寻中国的消费升级路径，我们从国际比较的视野入手，分析发达经济体的消费变迁过程，希望从中寻找到中国未来消费升级的变迁方向。

在中国消费升级的参照国家选择上，我们对比了美国、日本两大经济体，认为日本可能是中国消费升级过程中更容易借鉴的对象。得出这一结论，既源于消费数据的可比和可得性，也源于人口结构和文化方面的因素。

总的来看，在年这段时间内，日本家庭消费呈现出必选消费占比下降、可选消费占比提升的特点。在日本消费升级前期（年），加工食品、教育、光热水、交通、通信增速较高，对应我国农村人口未来消费升级的主要方向；而日本消费升级后期（年），更广泛品类的加工食品、光热水、交际美容、文化娱乐、医疗保健等增速更高，对应我国城镇人口消费升级的方向。并且美国的消费升级路径，进一步印证了消费升级遵循必选消费品向可选消费品演变的必然性。

对于我国二元经济结构的特点，虽然农村消费升级步伐稍微落后于城市，但从当前的整体情况来看，也出现了食品消费回落，而居住、交通通讯、医疗保健、衣着、家庭设备及服务的占比提升的趋势。因此回归到A股市场，遵循日本经验来看，我们认为文化娱乐、教育、医疗健康、加工食品、旅游等行业将随着居民消费升级的需求而凸显更大的投资价值。

文化娱乐：90后年轻群体的增加以及对新时代、新潮流的引领使追求个性化的新一代社交娱乐产业发生重大改变，并且随着年轻群体收入的增加，娱乐开支会随之扩大而追求更高端、更优质的体验。

教育：在居民教育需求爆发以及政策红利的双重影响下，加上美股、港股教育龙头较高的估值溢价传导，A股教育板块预计有望迎来良好表现。

医疗健康：医疗保健支出意愿的上升和人口老龄化对医疗保健消费能力的影响，导致未来老龄人口消费升级的主要看点应在非医保药品及服务和保健类产品。在自费领域，考虑到收入增长带来的支付能力提升和对产品质量要求的提升，具有品牌优势的公司将更容易成为受益的方向。

加工食品：我国居民在食品饮料的消费习惯上，已经从最原始的温饱需求，转向方便快捷、高品质、注重健康为主要考量对象，对食品的要求不仅要“吃饱”还要“吃好”。因此，快节奏的生活使居民消费从大型超市转向更加方便快捷的便利店或者线上渠道，对品质的追求使居民对保健品、高端调味品、休闲食品需求增加。所以在这种趋势下，具备线上优势以及品牌口碑较好的上市公司会优先受益。

旅游：由于旅游消费升级的确定性和中国人消费群体的分层性，旅游类上市公司仍处在行业整体红利的过程中，而以度假游、休闲游为消费升级承接的旅游服务将具有更长期的增长预期，因而受益的确定性更强。