长城证券短期形势尚好中期仍需谨慎牛

长城证券：短期形势尚好 中期仍需谨慎 201 - 类别： 机构： 研究员：

虽然仍处于经济危机之中 [摘要]

主要结论短期全球经济形势：PMI数据呈现全球增长不平衡的新迹象，新兴市场增长疲弱，发达国家复苏动能加大，下半年可能继续保持这种分化的趋势。中长期全球经济形势，未来只有美国的资本回报率是确定向上的；日本和欧洲由于通缩和结构性等问题资本回报率可能长期维持在低位；新兴市场经济由于自身的结构性缺陷，2011年以来呈现衰退趋势，最近开始加速下行，失去从亚洲金融危机之后的利率优势。

国内经济短期积极信号增加：物价可控，工业品（钢材、水泥、焦煤等）价格上行，地产，基建投资增速尚可，信贷好于历史同期。市场解读为短期库存回补及稳增长政策预期所致。我们认为宏观面利好在三季度可以持续。但四季度仍存在较多不确定性（通胀、增长等）。

长期看中国经济的固瘤依然存在：产能过剩、房地产调控、影子银行、收入分配等，需要依赖新一届政府在未来通过改革逐步化解。克强经济学的实质在于先做减法，后做加法。

减掉不利于经济发展的风险因素，再通过释放政策红利带给经济新的生命力。年内留给改革的时间虽然有限，但三中全会透露的顶层设计思路值得仔细推敲。

宏观对煤炭产业链的影响：短期煤企减负+需求回升+低位库存强化煤价触底或回升，中期煤炭资源面临环保+国际煤炭价格压力，昔日王者不得不向宿命低头。

宏观对电力产业链的影响：经济疲弱+煤电联动+环保压力对火电盈利构成长期压力，但年内推进力度有限。水电上价格形成机制的改革长期看必然会导致上电价的上调。对电力行业我们仍然维持看好的观点。