造纸印刷包装年报一季报回覆盖

造纸印刷包装：2017年报2018一季报回顾与点评 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

涉嫌欺诈。 北京汇佳律师事务所律师邱宝昌认为 投资要点：

定制家具行业优选低估值龙头，长期高成长性依旧。就定制家具行业而言，2017年报和2018一季报的收入、利润增速均呈现 0%以上的增长，主要得益于渗透率提升叠加渠道扩张加速，并且客单价和订单数依然呈现稳步提升的趋势。由此可验证以下两点预期差：

第一、地产因素影响有限，渠道下沉加速即以增量补存量，订单数依然保持良好的增长势头；第二、真正的价格战尚未爆发，目前主要以引流作用的体现为主。对应各大龙头企业的客单价均呈现稳步提升的趋势并且各龙头企业的毛利率仍稳中有升。今年 .15以来，大规模全屋促销套餐的推广引发了市场的一系列担忧，然而对应2018Q1各大定制企业的毛利率及客单价依然保持稳中有升的趋势，由此可见，所谓“价格战”实则是各大企业基于成本控制能力提升的趋势下，适度调价以获得更高市占率的一种举措。并且，随着渠道下沉的不断推进以及品类丰富度的不断完善，客单价仍呈现稳步提升的趋势。未来，基于定制家具行业具有较强的非标属性，深度价格战爆发的可能性并不大。此外，精装修政策势必推动定制家具企业B端业务的稳步提升，厨柜龙头企业所获得的增量业务较为可观。总而言之，定制家具仍处于快速发展的好时代，当前时点重点推荐低估值的衣柜龙头索菲亚及厨柜龙头欧派家居。换言之，纵使行业由成长期切换至成熟期，龙头的成本优势、渠道优势、品类多元化优势则会更加突出，从行业集中度提升的逻辑来看，依然具有无可替代的优势。

成品家具中看好软体家具，主要受益于品类丰富度的不断完善以及渠道扩张速度的加快。成品家具中地板龙头大亚圣象2018Q1增速改善趋势明显，精装修推动B端逻辑正在得到持续验证。而成长性较优，集中度提升空间仍可观的子行业为软体家具，喜临门和顾家家居均取得了 0%以上的收入增速，喜临门在渠道扩张加速、自主品牌高增长以及品类丰富度持续完善的趋势之下，同时获得了较高的业绩增速。2018下半年，软体家具行业有望在TDI价格回落的趋势下，迎来业绩拐点。建议重点关注：顾家家居、喜临门和梦百合。