瑞银证券透过数据看中国经济2012年1月公开

瑞银证券：透过数据看中国经济(2012年1月) 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

概览与摘要最近几个月的数据显示：

2011年中国经济成功实现“软着陆”，全年增长9.2%，4季度GDP同比增速小幅放缓至8.9%。在春节效应的帮助下，12月社会消费品零售总额表现强劲，出口仍然坚挺，一些大宗商品行业启动了再库存。然而,房地产销售和新开工面积均下跌，并且我们预计出口将进一步走弱。我们预计2012年一季度GDP同比增速将放缓至8%以下。

由于非食品通胀下行，12月CPI同比回落至4.1%。我们预计2012年通胀将继续放缓，CPI将在3季度见底（同比增长2.7%），2012年CPI平均增长3.5%。

在强调政策稳定性的同时，政府已温和但清晰地松动了宏观政策。我们预计约占GDP%的刺激政策将帮助中国经济在2012年实现8%的增长，但政策放松的时机和幅度都将取决于经济下滑的程度我们预计2012年新增银行贷款将至少达到8万亿，可能伴随着次的存款准备金率下调。我们预计利率水平将保持不变，人民币对美元将升值%。

实体经济活动。4季度GDP同比增速从三季度的9.1%放缓至8.9%，季节性调整以后环比增速稳定在8.5%。四季度房地产投资和建设活动明显放缓，而出口增速仅逐渐放缓，信贷条件放松推动了制造业投资增长，社会消费品零售总额也得到来自通胀下行、减税和春节提早这些因素的有力支撑。未来几个月，我们预计出口将显著走弱，房地产建设活动也将进一步放缓，带动2012年一季度GDP环比增速降至6%（同比增速低于8%）。我们预计宏观政策的放松应会从2季度开始提振投资和实体经济活动，其中基建和保障房可能是政策获益者。2012年，我们预计GDP增速将降至8%。

通货膨胀。CPI自2011年3季度起显著下滑，于12月降至4.1%。虽然冬季和春节需求推高了最近几周的食品价格，但整体涨幅仍然在正常的季节性范围以内，并且对通胀同比增速的影响十分有限。另外，由于大宗商品价格下行且需求走弱，非食品通胀也下降了。我们预计在食品价格下行的带动下，CPI通胀将在2012年上半年继续放缓，并于夏季见底（同比增长2.7%左右）；之后随着新一轮猪周期的开始，食品价格将再次上扬。我们对2012年CPI平均增长3.5%的预测已斟酌了能源和公共事业价格的小幅上涨。

宏观和房地产政策。随着经济增长放缓、通胀下行，政府在强调政策稳定性的同时已经温和但清晰地将宏观政策基调从收紧转向逐渐放松。财政支出进度加快、银行贷款增加、央行也下调了存款准备金率。我们认为随着出口、建设活动和工业生产在未来几个月显著放缓，政府将加速出台支持性政策。我们预计政府将加大对保障房融资和建设的支持力度（这将避免房地产建设活动发生硬着陆），并增加基建投资和民生支出。另外，我们认为未来几个月政府不会明显放松现行的商品房紧缩政策，不过地方政府可能会在边际上放松政策实行力度。