华安证券债市仍以震荡为主配置价值显现公开

华安证券：债市仍以震荡为主 配置价值显现 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

此轮加息中大类资产表现各异2016年8月以来，央行先是拉长投放期限，然后又调高MLF、SLF及逆回购利率，货币政策收紧态势逐渐明显，公然市场加息的过程中，债市受到冲击最大，房地产调控不断深入，债券收益率上行已经向房贷利率传导，股市稳中有进，大宗商品表现较好。

为何对债市冲击大？央行上调MLF、SLF及逆回购利率，而并未提高存贷款利率，结构性加息符合去杠杆、防风险的政策目标，去年年底中央经济会议更是突出该意图，尤其是债市去杠杆和抑制房地产泡沫；同时，结构性加息对实体经济冲击暂时有限，稳定的经济环境利空债市，一方面，存贷款利率没有变化，债券收益率上行但其在我国融资结构中的占比较小，目前，我们观察实际贷款利率仍处在0附近，所以，融资成本对实体经济冲击有限，另外，金融去杠杆进程中，推动资金“脱虚向实”是政策目标之一，实体经济资金供给增加，2016年12月企业中长期贷款增长以及1月贷款高增预期都是很好的反映。

至于股市，一方面经济稳定是大环境，在价格上涨和实际融资成本下降的情况下，有利于企业盈利改善，利好股市，另一方面，观察大类资产表现，债市延续调整，房地产遭到抑制，较有益的环境以及股市低位水平决定股市配置价值相对更好。

配置价值体现，但很好的交易性机会暂难有自去年8月以来，央行通过公开市场操作不断抬升利率重心，债券收益率也随之上升，10年期国债、国开债收益率分别达到3.4%、4.1%左右，与房贷相比，已经初步具备了配置价值。

至于明确的交易性机会，更多需要观察利率抬升向基本面传导如何实现。

第一个关键问题在于央行难以延续加息，第一个角度可以从通胀后期走势判断，在地产调控深入和房贷利率上调情况下，服务品价格会出现调整，即使原油和农产品价格上升支撑通胀，但整体通胀或许会保持%运行区间，第二个角度地产开始调剂下的经济难以承受长端利率的延续上升，因此，债市调整的空间也相对有限；第二个问题就是若无更多持续的收紧政策出台，贷款利率也无显著提高，利率抬升向实体经济传导会相对缓慢，至少上半年明显下滑的可能性较小。这样来看的话，利率更多的会处在震荡进程中，明确的、很好的交易性机会暂时难有，交易仍需谨慎，但是，我们也需考虑到去杠杆的冲击，若去杠杆、防风险目标致使货币政策持续、明显收紧，那么年中也许会出现很好的买入机会。