华融证券调整之后再出发蹭飞

月共有2万吨的韩国资源出口至美国。对于后市华融证券：调整之后再出发 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

回顾与展望：

上周上证综指大幅下跌2.77%，跌幅达到60点，收于21 2.96点，指数基本回到9月初和6月中旬水平。从动态来看，沪指仅周一上涨，此后连续4个交易日下跌。创业板指数收报1269点，下跌5.98%，是去年底创业板上涨行情开始以来的最大单周跌幅。

上周市场出现了较大幅的下跌，为了更好的理解本次下跌的动因和特征，我们不妨简要回顾一下盘面表现：

上周一，市场在9月良好经济数据、IPO重启放缓预期、QE退出推迟等多重利好因素推动下有一个比较大幅的反弹，题材股、成长股以及部分强周期均有较大涨幅。但周二是个重要的转折点，当天央行继续暂停逆回购，市场即开始下跌，传媒行业单日下跌近8%。此后几个交易日，Shibor隔夜利率开始大幅升高，从周二的 .05%升至周五的4. 7%。市场也接连下跌，而且呈现出明显的轮跌特征。从传媒开始，扩散至整个TMT以及医药等成长股，此后题材股全面调整，周四则是此前表现较好的周期股和环保股补跌。应该说，截止周四，主要板块都已经经过一轮下跌，市场下跌动能看起来也有所减弱。周五早盘，主要板块基本持稳，但随后成长股和题材股再度大幅下跌，并带动各板块出现又一波杀跌。因此，短期来看，上周市场的下跌可能与流动性趋紧、资金价格上升有关。

但是，我们认为成长股和题材股在经过大幅上涨之后，在接近年末的时点，投资者确实存在锁定收益并调整配臵、布局来年的需要。从较长的时点来看，本轮调整实际上国庆节后就已经开始，传媒股指数节后三周连续下跌，跌幅已经超过20%。所以，我们认为，流动性的紧张只是进一步加速了市场，尤其是成长股和题材股的调整。

目前来看，传媒行业的少数龙头股相对高点的跌幅已经达到 0%，自贸区等概念中的一些核心股跌幅也在 0%左右，从调整幅度来说已经比较大，但是估值水平则仍然偏高；而其他不少个股的调整幅度则相对更小。因此，在假设没有其它催化因素的情况下，从吸引投资者再度进场的角度来看，短期之内还不太可能，还存在下行压力。

金融以及中上游强周期板块在本轮调整中总体调整幅度不大，基本面也相对较好。房地产板块则受政策预期压制也有一定的下跌。

对于市场后市的展望，我们认为需要重点关注以下两个方面的驱动因素：

一方面是流动性，此前我们10月首期策略周刊以及上期都提示需要关注在经济走稳、货币供应较快增长的情况下，需要关注货币政策的微调。近两周，央行连续暂停逆回购操作，分别净回笼资金445亿元和580亿元，货币政策中性偏紧的特征已经显现。但是，我们相信资金价格短期快速上升绝对不是央行的政策意图。资金价格的上升既有短期季节性因素，也有金融机构的资金杠杆与流动性管理能力不匹配的结构性因素，一定程度上还反映宏观经济上行对资金价格的推升作用。如果资金价格在短期因素排除后仍处于高位，央行大概率会采取放松措施。

另一方面则是市场对于改革的预期。我们认为市场对改革的范围和力度存在一定的低估。9月初改革相关主题大幅上涨，确实存在对改革预期过高，个股缺乏有力逻辑支撑的问题，这些主题进行调整也符合预期。但是我们认为短期内针对改革主题的炒作可能还没有终结。这主要是基于两点，一是十八届三中全会按照政治惯例，是要为未来十年的改革指明方向，因此其关注的是较长期内需要进行的改革，不能因为当前土地流转、国企改革等方面短期面临困难而认为在此次会议中就不会有突破；二是近期多位国家领导人在多个场合均表示会议将全面部署深化改革，力度和范围空前。此外，“ 8 ”方案的披露、国务院常务会议取消公司注册资本金限制等消息也可能促进市场修正预期。我们认为，不排除三中全会在某些领域确实可能不及预期，从而引发部分板块调整，但同样可能出现超出市场预期的内容。而且如果改革力度确实较大，不排除提升市场对中国经济的长期判断。