国海证券内外需求重新平衡资金价格高位徘徊覆盖

国海证券：内外需求重新平衡 资金价格高位徘徊 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点当下经济的核心逻辑在于全社会总需求和总产能如何平衡，未来增长的需求，包括自然增长、政府激励，能否消化诸如外部需求缺口、房地产制造业投资等等削减后多出来的那部分产能。

短期经济正在稳定下来，力量来源于存货调整接近尾声以及总需求的微弱回升。

从人口变化的角度，结合国内家庭部门的负债情况，我们认为现在的调整仍然是由库存周期引起的良性下跌。即使在政策的调节之下，需求端刚性需求的释放和供应端新开工面积直接的关系已经逐渐形成硬约束，地产开发投资的低谷正在或即将过去。

依托存量未货币化的资源纳入货币中进行信用创造的方式已经开始进入决策层的视野，城镇化就是其中的一个出口，由此将带来各部门资产负债表的重新平衡和变化，并在中期维持住现有的经济增速。

货车停在城管指定的停车场 理顺城镇化和经济发展之间关系的症结还是在于如何能够形成好的生态循环系统，稳定住农村新城镇化人口的支付能力。我们认为现阶段城镇化的本质实际上是从资产负债表的角度对于国内现有的高储蓄问题的一种调节，通过现有的财富积累结合农村土地市场的流转，将资产负债表稳健的居民部门现金转化为农业相关的金融资产，进而推动农村土地资产升值的过程，其持续的时间和效果可能不会那么立竿见影，需警惕相关农村资产的账面价格出现暴涨引发投资过度，需创造起一个完善的农村资产特别是土地的流转市场，需理顺很多制度层面的障碍，诸如户籍改革、社会服务改革、公共服务建设、税收改革和行业、价格管制等等。

内外经济再平衡、寻求均衡点的过程中，跨境资本流向或对于资本市场的影响更大更加直接，可以预期到未来一年跨境资本的流动状况将大概率地朝向波动更大的方向运行，外汇占款的下行主要源于部分长期资金获利找不到更好投资机会后的利润转出。长期来看，从贸易盈余的角度出发，观察现在的出口结构，我们不是特别担心顺差的拐点已经到来，由此，也不担心会存在持续的收益流出导致的国内流动性忽然冻结、被动通缩的状况，但一定时期内贸易顺差和汇出的投资收益能否平衡，可能会造成由外汇占款的意外变化，带来局部的流动性冲击，因此，我们这里提出NDF或许是明年股票市场能有趋势性机会的一个重要观测指标。

通胀压力、房价问题依旧制约货币政策空间，走势构成了明年市场的重要风险点：1、通胀在二月份和年末分别达到两个高点，高点位置可能超出市场预期；2、一二线城市房价反弹幅度过高过快，这两项或带来货币政策在紧平衡的状态中超调。

利率市场化进程对货币政策的倾向性影响，影子银行的扩张及整个资金市场的期限错配，在中短期内对资金价格的支撑作用显著，进而成为压制资本市场表现的重要力量。

外部情形的较大变化，特别是贸易外资金的流出问题导致的外汇占款下降限制了基础货币投放，央行将继续通过银行间市场公开操作和调整存款准备金率作为手段来增加流动性和支持实体经济融资需求，货币投放方式的变化在货币政策定位为稳健的背景下造成流动性状况的实际偏紧。

对于农村城镇化进程，我们的政策性建议是对于那些社会相对稀缺资源的资源，必须剥夺它的资产属性，增强它的消费属性，避免下一个泡沫在农业相关领域产生。

结合经济数据的基数效应，以及国内政治层面的时点效应，4、5月或为市场走势的重大转折窗口。