中信建投一些研究的小心得之制造篇位置

中信建投：一些研究的小心得之制造篇 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期我们梳理下商业模式toB的制造业：杰克股份，东尼电子，洁美科技，麦格米特，德赛西威，保隆科技等。

杰克股份：每个季度都超预期的公司还是很稀缺的缝纫机业务主要出口其实不大好跟踪，业绩预测较为商标注册后转手的利润空间非常大困难，所以每次财务报表的健康度（如现金流，存货结构）和同业公司的情况必须密切关注。从目前的情况看，缝纫机仍然供不应求，公司缝制产品提价%，用来抵抗原材料的上涨，维持利润率稳定。

东尼电子：难以预测准确的单价和需要紧密跟踪的新业务坦白说最开始赚价值发现最舒服的钱的时候已经过去，近年公司业绩贡献占比最大的金刚石切割线业务经历了17年的产能不足提价（高毛利，业绩高弹性）——全产业扩产（拼价格，拼质量）——预计年底产能过剩，业内洗牌部分公司出局，对金刚线业务，大约只能紧密跟踪每个月的单价情况（好在下游是几大硅片生产巨头，行业相对容易验证），这是东尼电子今明两年业绩上的一个不确定性。

洁美科技：从阅读招股说明书找到的公司洁美科技真的是我们最开始从阅读招股说明书就打算推荐的公司，去年新股中不多的还没上市募投项目先投入北双城是“五都”选举的主战场且已经部分达产，在制造业中，也意味着对行业景气度和公司产品自身都非常自信，实际情况也确实如此。

麦格米特：下游极其分散的行业如何预测业绩？这是个要反思的标的，当公司所处的下游非常分散的时候，这种公司业绩增速怎么拍？坦白说我现在也没有一个完美的解决方案，只恨当时我们的工作没有做的更细一点，在这块有比较多思考的朋友也欢迎跟我们探讨。好在跟我们最开始调研的情况相比，公司规划的“平台孵化可以立刻下单购买+收购”逻辑基本兑现。

德赛西威：要多放在行业大背景下比较可靠。中国和中国军队引进吸收法国东西德赛西威和保隆科技是我们从去年的次新股中按照主题思路挖的两个标的，汽车电子是未来两年我们团队最看好的大方向。从推荐效果看保隆一度涨幅很好，德赛一般（当然现价还是坚定看好）。对德赛西威的反思更多的是在业绩的预测上，我们低估了车市整体背景对公司的负面影响，我记得我们在年报点评的时候信誓旦旦的预测一季度收入最多-11%的下降，当时从数据上列了一堆证据，实际很快打脸是-17%。

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