金融票据冲量银行信贷投放依旧审慎位置

金融：票据冲量 银行信贷投放依旧审慎 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国人民银行公布2018年11月金融统计数据。

投资要点：

11月新口径的社融增量为1.52万亿元，如果不考虑地方政府专项债，11月社融新增为1.55万亿元，进一步剔除掉资产支持证券和贷款核销，11月社融新增为1. 6万亿元。11月社融增量季节性回升，企业债券净融资是拉动社融上涨的主力，非标融资仍是拖累因素。

11月非标融资继续收缩，主要是受地方专项债发行拖累。表外融资方面，11月信托贷款+委托贷款融资仍为负增长，当月收缩规模为1777亿元，较10月份有所收窄。信托贷款降幅收窄，主要和信托公司放开房地产融资有关。地方债发行转为负增长，减少 2亿元，但是对企业债的挤出效应降低，企业债融资大幅回升 16 亿元，同比多增2 10亿元。

11月新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增874亿元。从贷款结构看，11月企业贷款仍主要靠票据冲量，中长期贷新增仍没有明显增长。居民贷款则仍然偏强，11月新增量6560亿元，其中短期贷款增加2169亿元，中长期贷款其他国家的补贴主要体现在进入市场时的商业推广上增加4 91亿走得比较成功的公司 香港I.T集团的操作模式。元。短期贷款新增和时点因素有关。

企业存款增长回升，财政存款继续下滑。11月新增存款9507亿元，同比少增6148亿元，主要是财政存款下滑的影响。11月，M2增速为8%，与上月持平，已处于历史地位，未来下滑空间不大，我们预计M2增速未来将基本保持稳定。

投资建议：社融数据显示表外融资收缩放缓，近期出台的一系列民企纾困政策在一定程度上提高了市场信心，债券市场回暖。从信贷数据上看银行信贷投放仍较为审慎，风险偏好仍较低，宽货币到宽信用的传导机制尚未完全疏通。我们维持短期经济周期的演进和宏观政策的相机调整，利率下行对板块的正面影响，明显债性特点的银行投资机会将持续。继续推荐国有大行和零售业务占比高的股份行。

风险提示：行业监管超预期、资产质量下滑超预期、市场下跌出现系统性风险