华融证券静待风险释放源泉

华融证券：静待风险释放 类别： 机构： 研究员：

只有这样才可以提出宝贵的意见和建议[摘要]

回顾与展望上周大盘大幅下跌，连续两周下跌。上证综指收于201 . 0点，下跌 . 5%。动态来看，沪指上周一即大幅下跌1.80%，周二小幅整理之后，此后三个交易日又连续下跌。总体而言，宏观经济数据以及新股IPO情况对市场近期走势产生了较大的影响。

展望后市，本周需要关注以下几方面驱动因素：

首先，宏观经济数据对市场的影响加大。由于12月中旬资金价格显著升高，市场担忧金融机构去杠杆以及利率市场化将会给实体经济带来负面影响。而近期发布的经济数据也一定程度上印证了这一逻辑。

包括月初发布的PMI数据以及上周发布的12月价格数据，都反映宏观出现了一定的走弱迹象。工业品也开始调整，煤炭价格连续两周从近期高点回落，钢材价格指数也连续三周下行，国际大宗商品市场基本金属、原油等品种1月份以来也开始展开调整。本周将发布12月信贷以及社会用电量数据，下周将发布工业增加值、投资等重要经济数据，我们预计市场在数据明朗之前仍会保持谨慎。

其次，宏观政策方面，地方债务、影子银行、利率市场化、土地政策等一系列政策陆续发布。在金融政策方面，影子银行监管预计将会强化，存款保险制度推出确定性较高，地方债务方面明确省级政府是县级基本财力保障机制的主体，这会加大对地方负债的约束力，但也有助于降低县级债务风险；限制大城市土地供应，不动产信息登记平台的建立对地产行业的估值可能会产生一定的负面影响。

第三，按原定计划本周开始新股将会有 家上市公司IPO，其中包括陕西煤业这样的大额项目，可能会对市场资金产生压力。但是1月12日晚，证监会发布《关于加强新股发行监管的措施》，要求上市公司路演推介过程中不得使用除招股意向书等公开信息以外的发行人其他信息；发行市盈率过高需要提示风险；强化对下投资者报价过程的检查。我们认为其重点还是在抑制炒新和发行价过高等行为。1月1 日，5家原定当天发行的上市公司公告暂缓发行，我们认为其余公司发行时间也可能会推迟。

第四，国际经济方面，上周五美国劳工部发布12月份美国非农就业人数仅增加7.4万人，远低于预期的增长19.6万人，创下自2011年初以来的最低水平；但11月非农就业人数上修至增长24.1万人。

与此同时，12月份美国失业率则从7%下降至6.7%，创下自2008年10月份以来的最低水平，但其主要原因是退出劳动力人口的人数有所增加。受低于预期的非农就业数据影响，美元走低，美国债收益率也出现降低，大宗商品价格普遍出现较大幅上扬。但是，12月ADP私营就业、周度首次申请失业金人数以及PMI分项就业数据均表现良好。我们认为，非农就业数据可能受美国天气影响较大，但从趋势上不改美国就业形势总体向好的特征，投资者仍需关注本月底美联储货币会议进一步缩减QE规模对市场的影响。

综合而言，市场近阶段主要还是会继续面临来自宏观经济数据、金融和房地产政策等方面的压力，尽管目前市场估值水平创历史新低，管理层也对市场的下行展现了一定的关注，IPO暂缓以及QE进一步缩减的预期有所缓解对市场有一定积极影响，但是我们认为市场还缺乏明确的止跌上行的动力。

我们建议投资者保持谨慎操作，静待市场风险的释放。回避受宏观经济影响较大的强周期板块，适当增加业绩确定性高、估值较低的防御性板块的配置。

一周资金状况上周央行没有实施正逆回购操作，也没有资金到期，公开市场净投放资金为零。银行间资金价格则继续回落，隔夜SHIBOR从 .006%下降至2.766%，1周SHIBOR从4.711%下降至4.041%。

实体层面的资金价格基本持平，珠三角、长三角、中西部、环渤海票据直贴利率（月息）均维持在6.0‰左右；温州民间融资综合利率则从19.94%升高至20.64%。

重要事件提示1月1 日，发布12月新增人民币贷款及M2数据；1月14日，发布12月全社会用电量数据