国联证券商誉的达摩克利斯之剑鼓励

国联证券：商誉的达摩克利斯之剑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

商誉是指能在未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济价值或一家企业预期的获利能力超过可辨认资产正常获利能力（如社会平均投资回报率）的资本化价值。商誉是企业整体价值的组成部分，在企业发生合并行为时，购买企业的投资成本和被合并企业净资产公允价值的差额就是商誉，计入资产负债表的“资产”项。简言之，只有在发生非同一控制下的企业间合并，且买卖行为存在溢价时，才有商誉的形成。

但正室地表土层有若干布局规则的重压点从201 年一季报的1 2 亿元到2018年一季报的1.2 万亿元，商誉在过去六年内实现了超过8倍的规模增长，年增速高达56%。从“商誉/净资产”相对规模的角度来看，A股整体同样从201 年初的1.22%不断上升至2018年一季度的5.49%，中小板和创业板更是分别达到了10.97%和18.6 %的高位，同期沪深主板仅为 .52%。中小创并购带来商誉的快速增长，以及由此带来的商誉风险可见一斑。

截至2018年一季报，传媒、医药生物和计算机三个行业的商誉总规模超过1000亿元，201 年初起的累计增长幅度超过 0倍的行业包括传媒（4 .2倍）、休闲服务（ 4.4倍）和电子（ 0.9倍）。同样从相对规模的角度来衡量，传媒、休闲服务、计算机位居前三，分别为24.15%、22.17%和19.2%，较201 Q1抬升幅度均超过15pct。

根据上市公司披露的2017年报数据，有406家公司的商誉规模较上年期末减少，合计减少规模约409亿元。减少的商誉主要有以下三种表现形式：

处置先前收购的公司资产，实现商誉减少；商誉所涉及的资产通过外币结算，从而导致汇率波动的折算差额；计提商誉减值准备，并在商誉减值损失科目中体现，反映在当期损益中。我们更为关注第三种类型的商誉减少。

从2017年报情况来看，商誉减值损失对公司业绩带来极大影响的公司包括坚瑞沃能、华闻传媒、百花村及多家ST股。但对A股市场而言，这些公司的商誉体量仍较小，带来的整体冲击并不大。

目前存在商誉的1862家公司，2017年合计净利润1. 5万亿元，这些公司的商誉规模约占全部净利润的87.9%。分行业来看，尤以国防军工、传媒、计算机、通信、休闲服务比例超过250%。以商誉/净资产超75%的 0只个股为例，有5只2017年净利润为负，18只净利润不足商誉的10%，一旦商誉测试确认全部或部分商誉减值损失，将对净利润形成巨大拖累。

风险提示：会计处理与公司实际运营的差异风险；市场大幅波动风险。