三季度债市下行压力依然较大物业

overclockers采用GeForce GTX 560 Ti 1GB和GeForce GTX 560 Ti 2GB显卡进行对比测试 张大伟 制图

⊙中再资产管理公司 曹悦

经济复苏态势已基本确立

——。最新的各项数据显示，在诸多利好政策的综合作用下，目前我国经济已度过最艰难的时期，呈现初步企稳走势，并形成温和预期。但也应该看到，当前宏观经济基础并不稳固，处于生产链上游的资源类产品价格上涨较快，可能会压缩中间生产企业的利润。此外，美国、欧盟等经济体的经济恢复前景尚有一定不确定性，将制约我国外需的增长空间，因此我国经济复苏的进一步确认还需时间，年内宏观政策取向不会出现重大改变，仍将是着力确保经济增长。货币政策不会因为出现通胀预期而明显收紧，但进一步放松的可能性不大，同时不排除微调的可能性，总体上追求货币政策“适度”宽松。财政政策方面也会保持一定的刺激力度，其中投资仍是重点。下一步固定资产投资仍是最大驱动力，投资持续较高增速，投资继续升温。

基于对宏观经济及政策取向的，我们认为我国经济复苏的态势已经基本确立。从经济增长的先行指标来看，制造业采购经理人PMI已经持续景气回升，预示我国经济逐步企稳的态势仍将延续。

——物价走势。由于去年同期基数过高造成的负翘尾因素逐步递减，CPI同比涨幅将逐渐呈上升趋势，CPI将继续领先PPI，可能先行在年内转为正增长，将给市场继续带来下行压力。另外，狭义货币供应量M1、广义货币供应量M2及贷款余额增速在2008年11月之后出现迅猛增长，也将在6－12月后逐渐传导到价格水平上，从而加大通胀压力。

——基准利率。此次金融危机中，全球各主要经济体都采用了宽松的货币政策来救治经济，低利率环境可能还会维持一段时间。随着实体经济日渐企稳，通胀预期随之而起，年内利率继续下行的可能性不大，存贷款利率和存款预计将在年内维持稳定。明年下半年可能将出现向上拐点。

——资金面。人民币升值预期上升，占款有望增加；央行的公开市场操作将保持有张有弛适度放宽的原则，灵活运用多种货币政策工具，通过公开市场净投放平抑波动；大行超额准备金率已经下降到4、5月份的1.9%，预计进一步下降空间有限；商业银行继续以量补价推动信贷高速增长；IPO和创业板开闸继续分流资金。总体来看，第三季度债券市场的资金面宽松程度略低于上半年。

根据以上分析，第三季度债券市场的下行压力依然较大，另外受IPO重启影响，预计债券率曲线短端上升幅度大于长端。因此，收益率曲线将持续上移，并继续呈现平坦化态势。

三季度投资策略建议

——控制组合久期：维持短久期策略（.5年左右），保持谨慎，规避利率风险，择机减持流动性较差的和中长期；保持良好的资金流动性。

——增配中短期信用债：在宏观经济逐渐复苏、债券市场整体面临收益率上升压力的情况下，中短期债券利率风险不大。另外，在宏观经济向好预期下，市场对于信用产品违约风险的担忧将减弱，信用品种的风险溢价下降。因此，建议增配适量的信用债券，在投资期限相同的情况下，获取相对较高的投资收益。

——关注浮息债：目前，浮息债的市场价值已被高估，浮息债利差处于历史较低水平。如第三季度发行人增加供应，利差可能回升，届时可积极关注，择机增配。

——利用低成本融资工具获取利差：目前利率水平相对较低，可通过合理运用这一低成本融资工具融入资金，买入一些风险可控、收益率相对较高的，获取利差收益。