幸福快乐国信证券关注春节扰动慎解贸易数据依依不舍

国信证券：关注春节扰动 慎解贸易数据 类别： 机构： 研究员：

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2月12日，海关总署公布2014年1月进出口相关数据。

2014年1月出口同比增速10.6%，进口同比增速10%，贸易顺差318.6亿美元，均明显超出市场预期（图1）。其中，一般贸易增长18.成为远近闻名的利用天然优质氡矿泉水养鱼特色村。盛夏4%（图2），加工贸易下降2.7%（图3）。分国别看，对美欧日等主要贸易伙伴出口增速均大幅提升（图4）。

1月出口数据好转主要受到春节扰动影响。2013年4季度开始，发达国家经济向暖，对我国出口有所拉动。但从1月PMI新出口订单分项来看，海外需求对我国出口的传导并没有这么显著（图5）。1月对香港出口没有异动，虚假贸易套利并不突出，加之1月整体外围资金形势恶化，人民币汇率也没有较大升值，因此热钱流入应该不是主要原因。我们认为，1月出口数据好转主要受到春节假期扰动的影响。今年春节假期集中在2月份，部分订单报关提前，导致1月出口数据表现较好。事实上，历年春节在2月的时候，1月出口数据均有相对较好的表现（图4）。因此，需要将1、2月的数据合并分析，才能对出口形势做出更准确的判断。

1月进口数据同样受到春节扰动的影响。1月未锻轧铜及铜材进口达53.6万吨，同比增加53.2%，创下历史新高。我们推测，这可能源于一般贸易进口融资的大幅上升。由于预期春节前资金紧张，短期利率抬升，套利空间充足，贸易融资套利需求大增。外管局2013年对转口贸易融资的监管，使得相关套利活动只能通过一般贸易进口融资来实现。而一般贸易进口融资需要真实货物的流入，从而造成铜材进口飙升。需要关注的是，1月进口价格普遍下跌，这可能是造成1月工业品价格大幅下降的原因之一。

1月新兴市场普遍面临资金流出和货币贬值，而中国较高的贸易顺差为维稳人民币汇率提供了护城河。人民币贬值预期有所下降，有利于缓解美联储退出QE对中国的冲击。但仍需提醒的是，1月贸易数据受到春节扰动，贸易顺差能否持续维持高位还需进一步观察。