长城证券短周期经济触底企稳无趋势

长城证券：短周期经济触底 企稳无趋势 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论：

短周期经济触底，但仅仅是企稳。

数据：

201 年8月，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.0%，比上月上升0.7个百分点，连续11个月位于临界点以上。

要点：

制造业PMI连续2月上行，印证经济短周期触底，对于这一轮经济回升我们认为尚且不会形成趋势性的结果，一到两个季度内经济走势以平稳为主。预测三、四季度GDP分别为7.5%、7.4%，全年GDP增速在7.6%左右。

从8月PMI分项指标看：购进价格指数上升幅度最大（ .1），新订单、进口、采购量、出口订单指数则上升明显（），同时生产量几乎与上月持平。目前呈现一种需求改善幅度超过供给的态势，而库存虽小幅反弹，但仍处于低位徘徊区间。

目前阶段属于典型的被动去库存的阶段（需求企稳，与供给端增速差在缩小，于是库存继续减少或低位徘徊）从被动去库存到补库存是正常的周期演化，需要需求进一步持续回升（幅度和持续性都需要确认）。从历史数据看，中国工业部门的库存周期平均为 -4年，这一轮库存从2011年10月见顶开始，目前已经经过了22个月，理论上讲距离库存周期一半的时间已经较接近。但是中国历史上几次库存增可能造成巨额损失。速从顶部回落至底部的时间差异较大，还需要具体分析。

中国历史上四次库存见顶回落：（199960 ---200005；200412—200605；；201110--？）。A、2004年的库存回落和政府压投资政策相关，属于政策因素主导下的库存短期下滑；B、1996年朱镕基时期控制经济增速，花正在遭遇前所未有的舆论热议。虽然教育部已经回应了公众的一些关切时间解决不合理的体制问题致库存见底时间整整花费4年；C、08年库存见底是海外经济危机导致国内政策被迫采取激进方式导致的库存快速见底回升。B和C与目前的形势都差异较大。我们倾向于认为A和此轮去库存在一些方面可比，但也存在一定差异。

本届政府推进改革的难度远大于，改革的速度或许不如当时，同时本届政府仍会追求一定的经济增速，这将导致本轮库存调整的时间可能会超过理论上计算的平均时间，甚至会超过96年这一轮库存周期的时间，但是低点可能会高于当时的低点（通胀上升），在底部徘徊的时间可能会较长。这决定了经济仅仅是短期触底企稳，而无明显趋势。