宏源证券有定位有策略源泉

宏源证券：有定位 有策略 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

国务院总理 28日主持召开国务院常务会议，决定进一步扩大信贷资产证券化试点。

报告摘要：

此次国务院常务会议决定扩大信贷资产证券化试点是7月份国务院办公厅发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》的政策延续。高层连续密集表态凸显当前形势下信贷资产证券化在新一届政府的执政框架下获得前所未有之重视，符合我们一贯的观点，即国内的资产证券化的大发展必定来自政府的利益诉求与资产证券化的共振。

此次扩大试点的政策思路清晰：有定位，即盘活存量资金，将有效信贷向经济发展的薄弱环节和重点领域倾斜，更好支持实体经济发展；有策略，即加强金融监管协调机制，完善相关法律法规，统一产品标准和监管规则；有底线，即风险较大的资产不纳入试点范围，不搞再证券化，确保不发生系统性区域性金融风险。

此次扩大试点“碰撞”后危机时代资产证券化的制度设计：作为一项结构融资技术，资产证券化对法律基础、金融监管、市场自律等制度设计方面要求更高。尤其是，资产证券化5%风险自留和巴塞尔III最新规定之下，银行通过信贷资产证券化腾挪风险资产的空间严重受限，能否“腾笼”尚需探讨。两种解决方法猜想：（1）针对优质资产（如住房抵押贷款）放宽5%风险自留或证券化风险暴露规定；（2）使用嫁接国家或政府信用的SPV承接资产，如四大资产管理公司。

信贷资产证券化市场空间测算：由于不同国家法律基础、金融体系、政府支持力度不同，资产证券化市场与固定收益市场的比例差别较大。2012年，美国、欧洲、日本该比例分别为26%、11%和5%。我国资产证券化市场空间仍有较多不确定，将很大程度上取决于制度设计和市场真实需求。

满足群众自住性、改善性住房需求。 　　同时后续研判：此次扩大试点有别于以往，预计将呈现出“多重亮点齐开花”的局面。但是，如何搭建资产证券化整体的制度设计、如何保证商业银行有足够的信贷资产证券化动力、如何确保盘活的资金能够投入到政策支持领域仍将是决策层需要考虑的问题。

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