国海证券经济增速趋弱但货币偏紧难变继续蛰呢

国海证券：经济增速趋弱但货币偏紧难变 继续蛰伏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

预计四季度GDP当季同比7.6%，全年GDP增速也为7.6%；12月份工业增速同比9.7%，固定资产投资累计同比增长19.6%。近期经济反弹力度有所减弱，工业增加值和PMI主要指数逐月下行，投资增速当月同比已连续4个月下滑，而累计同比也在11月突破20%下降至19.9%。在货币环境相对趋紧，投资扩张力度也趋弱的情况下，未来经济增速仍将趋于回落。

预计14年上半年GDP环比增速将会继续下滑，但基于13年上半年的较低基数，当季同比增速基本平稳。而下半年经济增速同比将有下行压力。

物价增速将回落，预计CPI同比在2.5%附近，较11月份小幅回落0.5个百分点。分项来看，预计CPI食品环比为.5%，同比在3.54%；CPI非食品环比为0.1%，同比为1.7%。

明年翘尾因素全年为0.9，考虑经济和货币因素，总体通胀压力不大。

就有变天希望。 基于政策调控的底线思路以及降杠杆和去产能的目标，货币政策继续维持中性偏紧的基调。

预计12月新增贷款为6000亿，社会融资规模1.2万亿左右，M2增速将回落至13.5%；12月央行在资金利率大幅上行的情况下，尽管启动了SLO投放以及逆回购，但仍然没有偏离“上限管理”的思路；预计银行间7天回购利率中枢在4.5%-5%之间，但未来资金利率宽幅波动仍将是常态。

利率债收益率已上行至重点关注区域。从纵向比较来看，利率债收益率已接近10年来的高位，横向对比来看也已接近信托产品的等效收益率，总体配臵风险不大。年初利率债供给规模相对有限而配臵需求较大，加上12月CPI大概率超预期下行，利率债收益率可能有小幅下行动力；但目前资金面仍然是债券收益率走势的主导因素，在上半年经济相对平稳且央行中性偏紧基调未变的情况下，收益率下行暂难形成趋势性的机会。

信用债仍存在估值风险。地方债务审计结果迟迟未公布，市场担忧逐步上升；而城投债发行量继续回升，明年一季度，城投债和短融到期量均较大，债务续期等融资需求将推动收益率继续上行。因此后续信用债估值风险仍可能继续反映。建议维持中高评级短久期组合，待信用利差进一步上升后再扩大久期和杠杆。