湘财证券生产扩张略快于需求关注政策可持续吗

湘财证券：生产扩张略快于需求 关注政策可持续性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

七月数据思考：生产口径与支出口径数据明显错位七月份数据显示，生产口径工业生产扩张显著加快，汽车、水泥、钢材的生产环比增长加速。从即使不考虑价格的回升，投资仅仅从19.3%回升PPI价格与需求角度来看，经济环比改善有限。

到7月份的20.1%。若剔除价格，需求扩张更弱。海外增长弱势回升将推升三季度出口环比继续改善。但进口增速扩张更大层面是库存水平较低背景下实体经济对政策预期的反映。

配合生产口径其他数据，尽管7月份生产显著扩张，但产品销售率环比提升0.9个百分点到98.4%。

这意味着生产口径与支出口径存在明显错位。

信贷与中长期信贷开始放量，这是在保增长与对6月份信贷补偿性投放预期下积极信号，但社融总量仍维持较低位臵，预计三季度经济环比趋平。

这意一个值得思考的数据，美元指数缺乏趋势性走强的动力，下半年走势可能低于市场的预期。

味着两个延伸的推论：一是外汇占款存在超预期的可能；二是大宗商品价格趋势性环比快速下跌的过程已经结束。低库存背景下，价格引致的库存去补将加大对经济的弹性。

基建与房地产继续成投资主要驱动力，第一产业投资回落7月份基建投资单月增速由6月份的22.5%回升到本月的24.8%。在7月份推出保政策后，电力投资与水利建设投资增速显著加快。制造业投资增速略有回升，7月份投资增速重回到17%左右的水平。PPI环比下滑收窄，保增长预期下7月份中上游企业开始补库存。企业利润增速维持低位，预计下半年制造业投资增速将维持在%区间震荡。房地产投资继续充当投资的主要驱动力。

7月份单月房地产销售增速14.6%，低于6月份的17.7%。房地产行业固定资产投资单月增速21.3%，环比6月份略升。新开工面积单月增速由6月份的3.8%扩张到7月份45%；土地购臵面积单月增速由6月份1%小幅回升到2%左右的水平。随着地产上市公司再融资放开，以及政府稳增长表态，房地产投资三四季度将继续维持的%的水平。

最终达到将钓鱼岛永久据为己有的目的。但中国决不允许钓鱼岛主权再次旁落 受到消费品价格影响，第一产业投资增速连续6个月下降；第三产业投资从6月份的33.5%回落到7月份的32.8%。

生活消费品景气度提升，房地产相关行业继续高增长7月份消费增速维持在13.2%。限额以上消费增速为12.3%；受反腐影响的餐饮消费增速从6月份的0.7%回落到7月份的-2.1%。

从零售结构增速来看，受到房地产销售高增长影响的滞后，相关产业消费增速继续上升。装修建筑行业单月增速为23%，家具销售增速维持在17.6%以上的高位。受到黄金价格反弹的影响，7月份金银珠宝销售增速41.7%。受益于房地产与消费升级，汽车相关销售增速9.1%。家用电器及音响器材销售增速7.5%。汽油及相关制品消费增速回升10%左右。

食品饮料与金银珠宝消费是拉动7月份消费增速环比上升的两个主要驱动力，其中食品饮料环比拉升0.4个百分点，金银珠宝贡献0.25个百分点。汽车贡献-0.6个百分点。