一年过的真快的项目

2017年5月以来指数走势

本报记者 王姣

春节假期前后，我国资本市场随海外波动加大，行情的起落之间转债市场表现淡定，A股回调时转债抗跌，A股大涨时转债则跟涨，攻防兼备的特征再度凸显。

市场人士指出，近期转债表现较好，主要是随股债双牛回暖，同时转债整体估值水平相对合理、发行节奏放慢、配置需求上升等为市场反弹提供了有利条件。展望后市，转债市场的机会无论短期还是中长期均主要来自股层面，基于对股市震荡市、结构性行情的判断，加上转债估值安全垫一般，而供给正在恢复，建议投资者耐心等待估值调整，关注优质个券的低吸机会以及新券上市的增持机会。

攻防兼备特征再现

“涨时跟涨、跌时抗跌”，春节假期前后转债市场再度体现出其攻防兼备的“优质基因”。如2月6日至9日，受大跌影响，上证综指从约3418点跌至3129点，累计跌幅达10.26%；中证转债虽随A股连续下跌，但跌幅仅为6.16%。2月12日至26日，A股市场走出一轮反弹行情，上证综指重回3330点，六连阳的累计涨幅达6.38%，中证转债指数也随之上涨了4.64%。

再看最近三日，2月27日、28日，上证综指连续下行1.13%、0.99%，中证转债指数的跌幅分别为0.81%、0.42%，继续抗跌；3月1日，上证综指反弹0.44%，中证转债指数涨0.12%，选择跟涨。

从个券层面看，转债个券整体仍随正股涨跌，不过波动幅度相对较小。据Wind数据，2月6日至3月1日，(,)、(,)、(,)、(,)的累计跌幅均超过30%，其中海印股份大跌37.58%，对应的海印转债、洪涛转债、模塑转债、江南转债的累计跌幅分别约16%、13%、16%、7%；期间，(,)大跌26%，永东转债则上涨了2%。

再从正股涨幅榜看，2月6日至3月1日，(,)大涨68.6%，宝信转债的涨幅也超过33%；(,)、(,)、(,)的区间涨幅均超过20%，对应的赣锋转债、众信转债、生益转债也分别上涨约10%、17%、15%。

整体而言，春节假期前后，持有转债过节的整体虽不如正股，但转债市场波动幅度明显更小，风险相对可控，尤其在A股出现大幅调整时转债抗跌性非常突出。

短期市场相对偏多

针对春节假期前转债市场抗跌，(,)固定收益首席师明明称，此轮转债节前的调整和2017年11月底的调整相类比，既有相同之处也有明显的差异：相似之处在于正股的快速下跌，指数跌去前期涨幅，正股涨得慢但跌得快；不同之处在于转债溢价率表现，此轮调整中溢价率表现较为坚挺，并未出现类似2017年11月底的快速压缩，这也导致从表面看转债在此轮调整中表现相对抗跌，或者说并未出现类似于2017年12月初期的“黄金坑”机会。

值得注意的是，近期的反弹行情中，不少转债的表现甚至强于正股，如2月22日至26日，(,)、光大转债的涨幅分别为8.76%、12.68%，泰晶科技、泰晶转债的涨幅分别为3.15%、4.72%；此外，(,)、(,)、(,)、特一药业分别下跌约10.24%、8.71%、4.08%、3.4%，对应转债反倒上涨了3.43%、2.73%、3.33%、2.4%。

从转债市场本身来看，分析师徐鹏指出，供给端方面，2月以来的审核和批文明显减少，供给阶段性放缓；再看需求端，从其接触的投资者来看，2018年以来机构对可转债的关注度明显升温，转债配置需求上升明显。因此，2017年底2018年初形成的估值洼地被逐渐填平，即使2月上旬A股大幅下跌对转债的估值压缩仍然有限。

明明认为，转债近期所展现出来的高弹性进一步加强了需求侧的力量，除非出现正股系统性风险，转债溢价率也难以回到2017年12月初期的低位，其重申对转债市场的偏积极态度。

等待低吸机会

展望后市，不少机构对转债市场持谨慎乐观态度。分析人士指出，目前机构相对看好权益市场，而债市连续大涨推升乐观情绪，预计后市继续下跌的空间有限，整体环境有助于转债市场继续回暖。但与此同时，转债供给仍将持续释放，3月流动性边际趋紧可能影响需求，不排除市场仍有调整的可能，建议投资者等待估值调整后的机会。

徐鹏指出，预计3月过后可转债市场的扩容压力会逐渐加大，多个银行股的超大盘可转债将会陆续到来。因此，2018年可转债市场估值可能会有反复磨底的过程，目前建议等待更好的买入时间点。

(,)分析师表示，转债供给冲击的影响可能会逐步显现，但长期逐步弱化。从转债发行预案中，可以看到多家、银行超过百亿元的转债，这些转债不出意外都将在未来一年内发行，存量转债的收益率将会受到冲击。但随着存量转债规模的扩大，大额转债的规模占比也会逐渐下降，届时供给冲击效应会减弱。

(,)姜超团队则认为，今年上半年转债市场的供需结构预计较好，因银行转债发行或受制于金融监管，而二季度转债发行受制于“补年报”和年度利润分配影响，权益市场结构性机会和转债投资标的增多也令转债需求抬升，因此对转债中期走势保持信心。不过姜超同时指出，短期来看，转债估值相对于年初略偏高，建议耐心等待估值调整后的布局机会。

从机构策略来看，短期耐心等待低吸机会仍是相对一致的建议。

中金公司表示，基于对股市震荡市、结构性行情的判断，加上转债估值安全垫一般，而供给正在重新恢复，仍以等待大盘、二线蓝筹及其他正股优质品种的低吸机会，以及新券上市增持机会为主。

“目前转债市场的机会无论短期还是中长期均主要来自于正股层面，而在如此数量众多的正股中寻找转债匹配的机会，我们推荐自上而下的策略。”明明建议，通过把握宏观方向寻觅有前景的行业，自上而下落地到个券层面，找到转债正股的相匹配标的，最后结合转债价格和溢价率水平判断转债的性价比。

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