国海证券全年规模难超预期

国海证券：全年规模难超预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国人民银行公布2010年6月份货币信贷数据：

那绝对是李先平先生赖以起家的hao123址之家。从hao123的诞生到被百度高价收购 2010年6月末，广义货币（M2）余额67.39万亿元,同比增长18.5%，增幅比上月和上年末分别低2.5和9.2个百分点；狭义货币（M1）余额24.06万亿元，同比增长24.6%，增幅比上月和上年末分别低5.3和7.8个百分点。

当月人民币贷款增加6034亿元。金融机构人民币贷款余额44.61万亿元，同比增长18.2%，比上月和上年末分别低3.3和13.5个百分点。金融机构人民币存款余额67.41万亿元，同比增长19%，比上月和上年末分别低2和9.2个百分点。

6月新增贷款略超预期，但是全年规模难超预期上半年信贷增速平稳，全年信贷难超预期。6月份新增信贷规模为6034亿元，略超过我们此前的预期。从占比上来说，上半年信贷投放占全年7.5万亿总额的比重约为62%，基本符合全年“3:3:2:2”的信贷投放节奏，因此央行在最新的货币政策委员会例会中也去掉了一季度所提及“调控货币信贷总量、优化信贷结构以及防范金融风险”的相关内容。对于市场所期望的“货币政策转向”，我们认为概率较低。主要是由于信贷投放规模与货币供应量增速息息相关。我们认为考虑对应的投资增速的同比下滑，2010全年信贷投放超过7.5万亿的概率较低，央行副行长胡晓炼也认为“说…今年的信贷过紧了…觉得有失偏颇的”。随着宏观经济增速的冲高回落，宏观经济信贷需求回落和房地产调控的作用也在微观层面有所显现。按照信贷投放节奏的历史经验，7月份信贷突击投放的现象较少，初步预计7月份新增信贷约为6000亿，不过考虑到地方政府债将在三季度集中发行，存在超预期的可能。

短期贷款快速上行，票据融资规模显著收缩。6月份短期贷款环比显著增加约1402亿，另外中长期贷款当月新增4771亿，考虑到以房地产按揭为代表的中长期消费贷款从5月的1632亿显著下滑至6月的1059亿，新增中长期贷款的累计占比也自3月份以来保持持续的回落趋势。我们初步认为政府经济刺激告一段落之后，实际经济仍然比较活跃。同期，票据融资规模环比减少约1200亿，我们认为这与6月底商业银行信贷规模限制以及半年末贷存比等考核指标有较强的关联性。