湘财证券经济增长略超预期难阻下滑趋势了

湘财证券：经济增长略超预期 难阻下滑趋势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

点评事件：

22.9%的专家估计与2001年相当 2011年国内生产总值471564亿元，按可比价格计算，比上年增长9.2%。分季度看，一季度同比增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%，四季度增长8.9%。

从环比看，四季度国内生产总值增长2.0%。2011年12月份全年全国规模以上工业增加值按可比价格计算比上年增长13.9%。12月份，规模以上工业增加值同比增长12.8%，环比增长1.1%。

我们的观点：

消费强劲拉动四季度经济增长超预期2011年第四季度经济增长8.9%，全年GDP增长9.2%，超出市场预期。经济增长超预期主要基于两个方面，一是12月份信贷大规模超预期的投放，抑制投资下滑速度；其次是季节性因素导致消费尤其是12月份消费超预期增长。从经济增长的周期来看，考虑到出口与投资的走势，我们认为2012年宏观环境最艰难的应该体现在第一季度。

工业增加值小幅反弹12月份，规模以上工业增加值增速出现小幅反弹，同比增长12.8%，环比11月增速提升0.4个百分点，超出市场预期。季调环比增速1.10%，环比折年率为14.03%，显示了宏观调控下实体经济的弹性。分行业来看，重工业增加值反弹力度高于总工业增加值增速，同比增长13%，环比11月的12.4%反弹0.6个百分点。

轻工业工业增加值增速继续呈现小幅扩张态势，同比增长12.60%，略高于11月份的12.40%。

尽管从终端需求来看，投资继续保持下滑态势，终端消费的强劲助推相关工业增加值小幅反弹。除此之外，投资增速较高产业链行业显示出强劲的反弹势头。有色金属开采与冶炼、家具、纺织以及消费类行业工业增加值显著回升。

暂时性回暖难改经济回落趋势，一季度或是全年低点从宏观经济的三驾马车来看，月份房地产投资有可能进入个位数增长区间，受到房地产拖累，一季度固定资产投资增长中枢或将大幅回落到%左右的水平。与此同时，欧洲债务风险是的中国出口仍具有很大的不确定性。在宏观经济疲软的趋势下，消费季节性的强劲势头难以持续（包括汽车、家电、家具、珠宝等季节性反弹难以持续）。尽管通胀回落预期不改，目前的通胀水平对货币增长的大规模放松仍形成较强的制约。相对于2011年第四季度，今年一季度或许是货币政策相对较为宽松的时期，但全年信贷投放或将低于市场预期。考虑到投资、消费以及进出口走势，我们认为2011年第一季度经济可能是全年低点，GDP约在8.3左右。