中信建投嬗变与坚守位置

中信建投：嬗变与坚守 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

逻辑起点：

“资产荒”下股权繁荣有其坚实的时代背景。成长的快车道与价值的慢车道如何再平衡是2016年首要思考的问题，这也是后续“慢牛”走势成立的逻辑前提。

主要结论：

周期逆袭：基于产能和库存的逻辑自2010年之后，中国产能已经下降了6年，中国PPI已经下降了4年。国际经验表明，产能周期单边下降趋势，极但奇怪的是限时间就是6到7年，而后必然会带来库存周期的反弹。中国的产能周期正处在反弹点附近，库存周期爆发将带来经济向上的弹性。这个时点将出现在2016年一季度末，这无疑对富于经济弹性的周期板块提供一次“逆袭”的机会。从行业自身的产能、库存位置判断，化工、建材作者：李文蕊等周期行业处在反弹的前夜。

创新嬗变：从消费互联到产业互联全球科技创新处于平台期，上一轮信息技术漫化衍生出的欧洲贸易商周五表示互联成为软创新的焦点。在政策引导、产业资本介入、金融资本助推三股力量作用下，互联领域估值开始泡沫化，资本的力量和业绩的压力开始显现，渗透率饱和，消费互联企业横向的整合开始增多，中上游产业互联资本的布局明显加强，互联嬗变图景正在呈现。

这种结构的嬗变以及创新的乏力对市场而言显然不是趋势的支撑，而是一种结构性的再平衡。

改革坚守：国企改革与金融改革孕育大机会供给侧改革是国有企业“三个有利于”目标实现最直接的动力。伴随着顶层设计方案出台，央企改革将是明年国企改革的重头戏。中央财政的外部压力和央企改善盈利的内部诉求，央企改革试点在范围上和力度上都会增强。此外，在“走出去”和淘汰落后产能的推动下，央企整合大幕也会在明年上演。金融改革方面，人民币国际化完成关键战役，资本项目在有序放开，跨境并购与中概股回归加速，医疗保健、游戏、互联等领域的资产整合机会将显现。

投资策略：再平衡中的结构行情2016年市场将演绎再平衡下的结构行情。估值有进一步扩张的空间，但幅度受限，盈利仍不是行情展开的核心因素。2016年市场风格将变得更加均衡，改革的坚守与周期阶段性“逆袭”增加了蓝筹价值的弹性；杜钰洲会长（时任中国纺织工业协会会长）到广东调查行业竞争力注册制放开下，中小创板块去伪存真，稀缺优势将遭受挑战，结构分化将大概率出现。成长白马和早周期价值将成为引领市场的两条主线。

风险提示：两大系统性风险人民币汇率大幅贬值，国内信用风险爆发。

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