建材在需求回暖环境下如何操作公开

建材：在需求回暖环境下如何操作 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们看到项目审批及基础设施建设投资回升将成为水泥板块的短时间催化剂。然而，我们建议投资者要选择业务所在地区供需形势较好的公司。我们保持对板块的中立评级，同时保持对山水水泥、中国建材和中材国际的买入评级。

四大因素确认需求回暖我们注意到，日出货量普遍上升，预计在政府决心通过宽松的财政/货币政策或固定资产投资来刺激经济增长的背景下，未来出货量还将稳步增长；今年前4个月，公路投资的同比降幅有所收窄，而东北是唯一一个公路投资较去年同期有所增长的地区，增幅为25.1%。我们认为，西南地区将成为今年交通运输投资回升的最大受益者；4月铁路投资较上月环比增长72%。然而，我们认为2012年全年铁路投资目标过高，因为要实现这1目标，月月均投资需到达前4个月平均水平的两倍（即510亿人民币），已接近2009年时的月均水平500亿。尽管如此，我们依然预计，下半年随着资金支持的增加铁路建设投资将逐渐上升；由于开发商拿到土地两年内必须开发的规定出台，住宅开工面积的放缓程度小于预期。另一方面，我们认为，201 年保障房建设项目将大量上马，1,700万套在建项目也将全面开工，这将对水泥需求形成进一步支持。

“物以稀为贵”–避开产能大幅扩大的地区虽然2012年水泥需求将逐渐回暖，但我们的分析显示安徽、新疆、湖南、河南和贵州市场的风险较大。另一方面，我们看到东北和华北地区的净增产能有限。山东省仍是我们最为看好的市场。

保持对板块的中立评级，山水水泥仍是我们的首选股票海螺水泥-我们将年盈利预测下调 %，假定月间平均吨毛利保持在低于1季度的水平。我们认为，公司的发展战略是加快并购步伐。

中国建材-由于下调了南方水泥的吨毛利预测，我们将中国建材2012年盈利预测下调22%。

山水水泥-山水水泥仍是我们的首选股票。尽管我们将年盈利预测下调了 -9%，但我们认为山水水泥将是同业中盈利下滑幅度最小的公司之一。

华润水泥-下调吨毛利假定后，我们将公司年盈利预测下调了%。我们认为，公司给出的利润率指点区间过于乐观，我们目前的利润率预测比市场预期低 - 6%。

中材国际-虽然新疆地区的产能多余问题最少将持续至2014年，但我们仍看好其他西北省份市场。该股2012年市盈率还不到6倍，是水泥板块中估值最低的股票之一。我们预计，“西部大开发”政策将成为潜伏催化剂。

西部水泥-我们认为，西部水泥将是我们覆盖中唯一一家今年盈利将有所增长的水泥公司，由于其市场集中度较高，同时陕西市场基本面稳健。尽管如此，我们认为公司 季度起将暂停提价，这将削弱短时间催化剂。