湘财证券结构性变化奠定物价下行基础了

湘财证券：结构性变化奠定物价下行基础 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

分析要点：

食品价格推动物价上涨，非食品价格奠定下降基础12月份，CPI同比4.1%，环比上涨0.3%，略超出我们及市场预期的4.0%；同比增速仅较11月份回落0.1个百分点，下降速度显著放缓（见表1、图1、图2）。

安倍选择了用更现实的政策化解危机 在1月1日的《12月份宏观数据前瞻》中，我们预测CPI同比4.0%，环比0.3%。

从公布数据来看，环比增速判断正确，同比增速则因为误差而略有差别。

虽然CPI数据基本与预期相符，但内部的结构性变化却与判断显著不同，显示出目前价格出现新变化。12月份，食品价格环比上涨1.2%，超出我们预期的1.0%；非食品价格环比下降0.1%（见表1），低于我们预期的环比持平判断（见《12月份宏观数据前瞻》）。食品价格环比上涨高于预期，是冬日供应短缺以及节日因素的影响，具有明显的季节性因素；而非食品价格环比下降，则是2010年6月份以来首次，这既表明供求关系的变化，也暗示非食品价格水平趋势性下降可能已经开始。新一轮通胀中，虽然食品价格贡献较大，但占比较高的非食品价格的持续性上涨是基础。非食品价格环比下降，意味CPI持续上涨的可能性已经不大。

非食品价格内部，价格水平仍在上涨的仅有烟酒、衣着类，而上涨幅度基本在放缓。其他类中，占比较高的居住价格在11月份环比持平后，12月份环比下降0.2%，考虑到2012年房价走势，我们认为居住价格水平下降是可持续的；医疗保健、娱乐教育、交通通讯等服务类价格水平均出现环比下降（见表1）。

中上游价格水平持续下降，2月开始CPI将大幅回落12月份，PPI同比上涨1.7%，环比下降0.3%，比我们预期的要低（1.9%、-0.1%，见《12月份宏观数据前瞻》）；PPIRM同比上涨3.5%，环比下降0.4%（见图1、图2）。工业品购进价格以及出厂价格水平连续三个月环比大幅下降，显示经济运行中总需求放缓速度要快于我们预期。

从PPIRM内部来看，受冬日煤炭价格上涨影响，燃料动力类价格环比上涨0.6%；黑色、有色金属以及化工原料类价格继续环比下降（见图3）；从PPI内部来看，采掘类价格在连续三月下降后出现一定幅度上涨，显示工业内部上游价格可能将持稳；原材料工业和加工工业环比分别下降0.5%，下降速度有所放缓；从生产生活资料来看，生产资料环比下降0.4%，连续4个月下降，生活资料环比下降0.1%，连续两个月下降。生活资料内，衣着类价格环比上涨0.3%，食品类下降0.1%，一般日用品环比下降0.2%，耐用消费品环比下降0.2%。除衣着继续上涨外，其他生活用品价格基本是连续三个月下降（见图4、5、6）。

从上游原材料、燃料和动力，到中游工业品，价格水平维持了前两个月的下降态势。这将通过成本机制传导到下游流通环节的消费品及服务价格上，因此我们认为CPI中的非食品价格已具备下降基础。鉴于节日因素的存在，我们认为非食品价格水平的持续下降，可能从2月份开始。届时，CPI可能大幅回落。对于1月份价格预测，我们会在随后的《价格双周》中给出，敬请关注。