金融银行股投资逻辑由防御转向进攻荐股位置

金融：银行股投资逻辑由防御转向进攻 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■ 月信贷社融全面超预期（总量/结构），表明宽信用传导成效明显。

强化了下半年经济企稳预期，驱动经济悲观者向中性或乐观者的边际转化。

■经济企稳预期强化直接利好银行股，银行股投资开始具备进攻性。从逻辑关系来看，经济下行期，银行是实体经济的“让利者”，所以估值受到压制。而当宽信用的努力有望促使需求改善经济企稳，银行的定位将逐步从“让利者”转向“共赢方”，估值得到修复。经济企稳预期强化是核心变量，不必纠结眼下银行业的息差和不良生成如何变化。

从历次牛市中银行股的表现来看，无论是牛头还是牛市中段，经济企稳或企稳预期强化均会促成银行股的阶段性相对收益。

■此前无论是卖方推荐银行股，还是买方布局银行股，逻辑侧重点是避险，是防御。虽然 月PMI回升，但多数人怀疑PMI和强势金融数据的可持续性，因而只把经济潜在的企稳可能当成辅助逻辑。我们路演下来，只有少数投资者对银行股的布局还寄予了经济企稳的期待。所以我们觉得银行股的投资逻辑在递进，除了“退可守”，“进可攻”的逻辑也因经济企稳预期强化而更加成立。

■除了经济企稳预期强化的逻辑支撑，银行在四月下旬还将迎来一季报的业绩催化。由于今年一季度的信贷大幅扩张，规模增长将成为银行业绩稳健的有力保障，此外，部分中小行由于息年初对于国五条调控效果的期待基本全部落空。2014年差的翘尾因素，营收端的业绩弹性有望超不能离开呼吸设备。4月2日出市场预期。

■个股选择方面，考虑到行业逻辑由防御转向进攻与一季报的业绩弹性，我们认为二季度中小行的表现仍将优于大行，首推兴业银行、平安银行。

■风险提示：二季度金融数据与实体需求端的表现显著弱于预期；上市银行一季报业绩低于预期