国海证券关注进口数量改善或传达企稳信号吗

国海证券：关注进口数量改善 或传达企稳信号 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

2012年6月，我国进出口总值3286.9亿美元，同比增长9%。其中出口1802.1亿美元，增长11.3%；进口1484.8亿美元，增长6.3%；贸易顺差317.3亿美元，扩大42.9%。

评论：

以及利润率下滑 6月进出口数据回落，但无需悲观。6月份出口同比增长11.3%，相比上月回落4个百分点，符合预期；6月进口同比增长6.3%，相比上月回落6.4个百分点，低于市场预期。由于进口的快速回落，导致6月贸易顺差增长317.3亿，创出近3年来当月贸易顺差新高。对于6月进出口数据，我们认为无需悲观。

1）出口符合预期，当月值仍保持较高增长。虽然对欧日出口低迷，但对美仍维持在14%左右的累计增长，同时对新兴国家及地区出口增长出现逐渐好转，如月对东盟出口累计同比增速回升至16.78%。

2）进口回落受价格回落影响较大，而进口量出现回升，反映需求可能已有一定改善。进口当月值今年以来出现较大波动，上月超出预期，而本月低于预期，月份波动加大导致同比增速波动加大。同时6月进口同比增速之所以较快回落，受进口价格快速回落影响较大，如6月钢材和成品油进口均价同比增速分别为-34%（5月为-12.1%）和-27.9%（5月为3.2%）。而进口数量方面，钢材和成品油在价格大幅回落带动下进口数量则呈现较快增长。

上一轮经济复苏期，进口数量相比进口价格提前反映需求的好转。观察2009年经济复苏周期，主要产品价格价格增速（指同比增速，下同）远滞后于国内需求的回升，也由此导致进口增速滞后于国内需求回升，而进口数量增速则基本同步于国内需求，当中国GDP回升时，主要产品进口数量同比增速亦出现较快的回升。此表明，需求回升时进口数量领先于价格。因此，观察进口数量的增长更为重要。

近几月主要产品进口数量回升，反映需求可能正小幅改善。从近几月主要进口产品的价和量看，虽然价仍在回落，但量已有所企稳并出现改善趋势。因此，我们认为虽然进口低增长反映出需求仍较疲弱，但在国际原材料价格大幅回落下，成本的快速下降可能正一定程度上促进需求的小幅改善，待国内需求在宽松政策推动下逐渐好转，未来在进口数量上反映将更为明显。

3）6月贸易顺差高增长下外汇占款或好于预期，由此推迟降准时间，但预计未来降准仍是趋势。进口相比出口更快速回落导致本月贸易顺差创出新高，预计本月外汇占款或好于预期，由此推迟了央行降准时间，而是多次采用逆回购方式舒缓流动性压力。不过由于外需需较长时间恢复，而内需预计在宽松政策推动下逐渐好转，贸易顺差难以维持300亿美元以上的高增长。因此，人民币升值空间仍较为有限，外汇占款预计仍保持较低增长。同是下半年公开市场操作到期量十分有限，预计降准仍是趋势，7月仍可能降准一次。