长城证券牛市延续资金为王

即将开始 摩羯座在春天运势开展 长城证券：牛市延续 资金为王 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

积极因素未改，决定牛市的高度，当属增量资金。资金各处来，规模相当大。

着眼当下，蓝筹未尽、成长不起，牢牢抓住大金融；可能要到一季度末才回到成长股，看好智能互联概念；主题投资看国企改革重装上阵、传统媒体做大做强、体育产业跨越式发展以及迪士尼。

作为14年下半年的牛市延续，15年并无特别变化之处，除了资金：（1）那些支撑牛市的逻辑/因素过去几个月存在，未来很长一段时间也将存在，而决定牛市的高度，则是增量资金。（2）资金何处来，有多大规模，做个简单展望，然后是我们的行业配臵和偏好的主题投资。（ ）建议投资者着眼当下，继续拥抱大盘蓝筹的估值提升行情，可能要到一季度之后，再把眼光放回到成长股投资上。

14年上下半年市场泾渭分明，存量到增量：上半年停留在创业板为代表的结构性牛市，下半年尤其四季度，则是轰轰烈烈的主板牛市。缘何如此？资金面的简单理解，上半年存量资金博弈，下半年增量资金玩法，第一阶段存量玩家放杠杆，第二阶段增量玩家入场。

那是因为很多因素在过去一年发生了显著变化：（1）经济大背景首当其冲，从 经济学迈入 新常态，党中央反腐败硕果累累，政府锐意改革的形象深入民心，我们对经济增长有了平常心，传统行业也有春天，新的需求在打开，资源成本大幅下降，盈利能力有所修复。（2）两融门槛不断下降，融资余额上半年仅从 400亿增长到4000亿，下半年则猛增6000亿是上半年的十倍，客观上造就了三季度小票的疯狂和四季度大票的逆袭。另外小票的活跃和并购重组也是分不开的，并且企业的并购行为得到了政府的公开支持。（ ）一些不可忽视的因素。类似于以前的牛市初期，官方媒体唱多股市，9月前后连续发文营造牛市氛围；沪港通这个明显偏向大盘蓝筹的事件在4月、7月、10月三次发酵；降息弹药不怎么用，一用就像引爆了火药桶，千万不要低估政府降低社会融资成本的决心。

想强调的，这些积极因素在15年仍然十分健壮：经济新常态从步入到确立，海外新需求有所突破向纵深迈进，资源价跌的盈利修复逻辑还能讲，经济转型之下并购重组不会停歇，国企改革进入关键之年，官媒自当呵护好不容易营造起来的牛市氛围，资本市场的创新故事在15年还有新的高潮，降准降息有数次可期。