湘财证券股权风险溢价与趋势判断

湘财证券：股权风险溢价与趋势判断 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点股权风险溢价ERP展示了投资于股票市场获得的风险报酬，反映了投资者的风险偏好，也有助于投资者把握市场整体的走势。

随着经济周期变化，实际ERP也同步变动。从历史数据来看，实际GDP与实际ERP正相关，相关系数约为0.51。从预测值来看，2010年年底实际ERP将会有一个向上的拐点。

从我们的预测数据来看，隐含ERP将继续与GDP负相关，并在年底达到一个相对高点。对应到市场趋势，就是说目前仍未达到真正的底部。

实际ERP和隐含ERP呈现反向变动关系。当投资者预期股票收益率风险较高时，这意味着投资者给予该股票较高的折现率，造成股价下降，实际ERP较低。

一、分析股权风险溢价ERP的意义股权风险溢价ERP展示了投资于股票市场获得的风险报酬，反映了投资者的风险偏好，也有助于投资者把握市场整体的走势。

1.1、ERP的定义股权风险溢价ERP(equityriskpremium)是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。从这个定义可看出：一是市场平均股票收益率是投资者在市场参与投资活动的预期“门槛”，若当期收益率低于平均收益时，理性投资者会放弃它而选择更高收益的投资；二是市场平均收益率是一种事前的预期收益率，这意味着事前预期与事后值之间可能存在差异。

1.2、ERP的计算股权风险溢价的计算从方法上讲，包括两种：一是历史法，二是前瞻法。历史法法就是运用历史收益来估计未来收益，运用投资者在一些持有期已经实现的平均收益溢价来计算，也就是实际ERP。前瞻法是以市场价值为权数，运用股利贴现模型(DDM)对市场上大量单个公司的收益率进行加权平均得到市场的期望收益率，也就是隐含ERP。

二、A股市场实际ERP与隐含ERP实际ERP反映了历史的投资收益，隐含ERP则反映了投资者对未来的预期。我们分别考察了ERP与市场和实体经济的关系。

11月份 2.1、实际ERP与上证指数走势A股市场实际ERP等于实际收益率减去无风险收益率。我们假定在A股市场中，无风险收益率Rf等于10年期国债月收益率，而国债收益率近几年变化不大，实际收益率与无风险收益率趋势相同。

图表1：上证指数期间收益与收盘点位趋势相同数据来源：Wind在实际ERP的计算中，我们认为实际一年期存款利率更能代表无风险收益率，所以目前的ERP等于本月实际收益率减1年期存款利率加本月CPI。

2.2、实际ERP与实际GDP增速随着经济周期变化，实际ERP也同步变动。从历史数据来看，实际GDP与实际ERP正相关，相关系数约为0.51。从预测值来看，2010年年底ERP将会有一个向上的拐点。