银河证券内外需走弱经济仍在磨底公开

银河证券：内外需走弱 经济仍在磨底 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

内外需继续回落，贸易莫测扰动出口1~11月份进出口累计增长14.8%。11月份单月，进口金额2274.2亿美元，同比增长5.4%，出口金额1826.7亿元，增速3%，贸易顺差447.5亿美元。第一、整体来看，贸易增长高速回落，11月单月下降较快。但是11月单月2200以上美元的出口额仍然较为可观。第二、从出口国家来看，发达国家和发展中国家的出口同时减速，发展中国家下滑更快。第三、从出口商品来看，高新技术产品和机电产品的出口快速下滑。劳动密集型产品出口增速同时回落。第四、11月份进口增速下滑，进口额较为平稳。从进口商品金额来看，原材料的进口全面回落，高新技术产品和机电产品的进口跌入负值，汽车进口至-11.63%，降幅有所收窄。结合进口数量来看，除农产品大豆进口下滑，铁矿石、原油、初级塑料和铜的进口数量均上行，11月份其进口额的下滑主要是价格的下滑带来的。

出口增速一直与PMI新出口订单相背离，11月份二者开始吻合。11月份对欧盟和东盟的出口下滑更快，由于贸易摩擦而产生的贸易抢跑更多产生在香港，预计对香港出口下个月负增长。高新技术产品出口是抢跑的重点，电机出口和劳动密集型产品出口一样受影响，但是可能影响较为缓慢。原材料进口数量较为安稳，价格成为原材料进口增速波动的主要原因。但是其他生产消费类产品进口减缓，高科技产品进口下滑较快。预计进出口12月份继续回落。

长短利率同时下行，央行仍然稳定SHIBOR短时间利率下行，SHIBOR隔夜、1周、2周期限利率12月7日较11月30日分别变化-22.6BP、-5.80BP、-5.50BP至2.4160%、2.6110%、2.6180%，7天期拆借回购利率下行11.19BP至2.5841%。各地区直贴利率下滑10BP，保持在3.00%-3.15%之间。10年期固定利率国债到期收益率下行6.97BP至3.2853%。12月6日央行基本等量续作了1年期MLF1875亿元，对冲当天到期的1905亿元。12月7日，央行公布了1个月期1000亿元国库现金定存的招投标结果，中标利率4.02%，为今年7月以来最高。货币政策继续保持略宽松的状态，但MLF操作利率未有下行。在经济下滑压力下，信用收紧并未有变化，美联储加息可能不及预期，我国传统意义降息可能难见，但明年可能看到公开市场操作利率下行。

农产品价格小幅下滑商务部重点监测的30种蔬菜平均批发价格小幅下行1.8个百分点。

寿光蔬菜价格不同于商务部价格，有小幅上行，主要是由于近期雾霾、天气频繁，地产菜产量减少，带到价格上调；同时市场对南方蔬菜的需求加大，运输成本、产地收购价格高对蔬菜价格上调起到了一定作用。根据搜猪价格显示，东北供应充足，价格有所下跌，但是南方腊肉季节开始，需求加大，屠宰量增多，预计以后价格小幅上行。依照商务部所给出的食品分类价格，我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、食粮、食用油和肉类比上一周下行0.30个百分点，拉动CPI下行0.08个百分点。

钢厂库存下滑，补库存对铁矿石和焦煤焦炭有支撑12月10日，6大电厂煤炭库存1791.42万吨，较前一周下行14.22万吨。郑商所动力煤活跃合约收盘价12月7日为574.40元/吨，下行3.23%，焦煤收盘价1438.0元/吨，比上周下行7.87%。国内煤炭运价下行，国内煤炭运价秦皇岛-广州、秦皇岛-上海煤炭运价变化至31.0、22.8元/吨，一周变化-12.92%、-15.86%，煤炭运费快速下滑。螺纹钢期货收盘价小幅回升至3650元/吨，比上周上行3.19%。主要钢材库存12月7日小幅下行至797.77万吨，比上周下行25.06万吨，钢材库存继续回落。

煤炭库存处于高位，电厂可用天数在历史高位。煤炭系价格下滑，煤炭运费再次大幅下降。铁矿石库存持平，钢材库存继续下滑，上周数据显示钢材厂库和社会库存均大幅下滑，钢材产量也回落，12月钢材价格有望安稳。国务院12月7日发布对高风险煤矿展开安全“体检”通知，导致焦煤焦炭价格上行。钢厂库存下降后，钢厂补库存需求增强，对铁矿石和焦煤焦炭价格都是支持。