湘财证券汇率形成机制改革原因机制弹性实质的

湘财证券：汇率形成机制改革 原因机制弹性实质 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

4年真的夺2冠?此队不该叫热火 宏观经济评论汇率系列之二：

据中国人民银行公告，中国人民央行决定扩大外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度。自2012年4月16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由0.5%扩大至1%，即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下1%的幅度内浮动。

人民币兑美元浮动幅度的扩大被认为是人民币汇率形成机制改革的重要一步，有助于推进人民币国际化的进程。市场预计，未来人民币汇率将更具灵活性，汇率的弹性更大，同时也为资本账户的开放提供了制度安排和政策保障。回顾人民币汇率改革的历史，此次汇率波动幅度的扩大是人民币汇率进一步市场化的重要延伸。实际上，严格意义上说，汇率弹性与波动幅度并不是严格意义上的正相关，更重要的是取决于外汇市场的供需机制如何确定。以政府为主导的形成机制，即使汇率浮动幅度放开，也不能完全反映市场行为。相反，以市场为主导的机制，即使有波动幅度限制，也具有更加灵活的汇率弹性。

目前，世界经济放缓，外需较弱，国内的企业正处于转变生产方式，提升产业附加值的变革之际，对汇率升值的敏感性进一步降低。同时，与新兴市场的贸易规模逐年扩大，在推进人民币国际化的进程中，人民币跨境贸易结算较以往也有了较大规模的提高，这有利于降低汇率波动风险，为进一步放开人民币汇率波动区间，增强汇率弹性提供必要支持。因此，当前可能是改革汇率形成机制，扩大汇率波幅，增强汇率弹性的良好时机。从市场化改革的角度来说，具有更加灵活弹性的汇率，能够倒逼企业改善经营方式，降低生产成本，主动抵御外部的汇率冲击，长期更能促使企业进一步与国际接轨，提升产业链层次，生产资本密集和技术密集的产品。也能够倒逼国内金融体系的改革，降低金融市场的进入门槛，建立更具市场化的金融系统。

我们测算了近年来人民币升值对主要行业出口的影响。根据核算，计算机、通信和其他电子设备制造业，电气机械及器材制造业，金属制品业以及纺织业等对汇率最为敏感，而资源开采类、加工工业等对汇率的感度性较低。在目前中国主要出口行业中，机械及运输设备的比重最大，大约占到50%左右，汇率敏感性较高，其他行业除纺织业之外，出口的汇率敏感性较低。因此，一方面当前尚不能完全放开汇率，否则容易引起外贸出口状况的恶化。另一方面，由于其他行业的出口比重较低，适当提高汇率的灵活性，增强汇率在一定限度内的波动，预计其他外贸出口行业能够在短期内抵御汇率升值的压力，倒逼一些技术密集型行业摆脱对低估汇率的依赖，提高技术含量，降低汇率敏感性。