湘财证券流动性剩余迅速收窄加息还待企稳成哈

湘财证券：流动性剩余迅速收窄 加息还待企稳成为共识 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要内容I．1季度流动性剩余迅速收窄，逐步趋近正常年份去年不绝于耳的“流动性”过剩话题，在生产大幅攀升之后，“流动性剩余”已经迅速收窄：从2009年的约20个百分点收窄至2010年2月的约4.8个百分点。从银行间市场同业拆解利率和央票发行利率2010年的走势来看，利率的上行也从另一角度佐证了流动性剩余的缩小。剩余的收窄一方面意味着实体经济对流动性的吸纳上升，另一方面也意味着2009年流动性严重过剩的局面已经发生改变。其对资本市场的意义在于，一方面实体经济投资的吸引力加强分流了部分原先剩余的流动性，另一方面流动性推升资本市场迅速走高的动能下降，资产价格的上涨或将更多的体现于实体经济中具有实际生产用途的资产类别上。

II．2季度调控力度或将加大目前无论是从发电量、水泥产量以及粗钢产量等生产性领先指标还是固定资产投资新开工项目个数以及沿海港口货运吞吐量等总需求领先指标均显示经济正处于加速上行阶段，为避免经济迅速走向过热，延长经济周期上升阶段时间，2季度经济调控力度或将加大。

我怎么会相信她是西安人 III．政策前瞻性加强，但加息还待企稳成为共识随着央票发行利率的上升，央行对冲流动性成本上升。同时由于企业投资决策对成本的考量是基于目前借贷利率水平及预期借贷利率水平而作出，在目前实际利率接近于零的情形下，等于企业可以无成本的借贷，理论上将催生无限量的贷款需求。这也是我们看到的央行1季度调查报告中贷款需求高企的原因之一。从根本原因来看目前通胀率的走高，既有供给因素又有需求因素，从这个意义上看，加息提高企业借贷成本，阻止过度投机与投资对经济实现平稳增长是有益处的。

但是利率的一个特殊性在于其决策权在国务院而非央行。在公开市场操作、窗口指导仍有空间时，利率工具的动用将会是最后手段。加息政策意义重大，其出台需要各方达成经济已经确定性复苏的共识，虽然目前各宏观指标已经强势上升，但确认经济复苏还需一段时间。对于经济已经确定复苏的共识需要时间来达成，也决定了2季度加息概率不大。但可以预见的是2季度央行公开市场操作对冲流动性的规模将继续加大、贷款审批继续从严，并有可能继续上调存款准备金率。