湘财证券蓝筹防御消费进攻计划

湘财证券：蓝筹防御 消费进攻 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

要点：

重工业拖累前2月工业景气下行。从前2月工业生产景气状况来看，重工业景气的下行拖累了整体工业景气。前2月重工业增加值增速相比2011年回落了3.4个百分点，而工业增加值回落的幅度为2.5个百分点。前2月工业生产景气与效益的回落，主要源于工业生产仍处于主动去库存周期阶段。终端需求的疲软导致供给端减少供给，以加快去库存进程。从前2月来看，前2月产成品库存增速为18.3%，比去年全年回落2.4个百分点。而工业生产的增速回落了2.5个百分点。

从工业上下游产业链来看，下游景气要好于中上游。主要表现在下游行业的毛利率相比去年全年回升，而中上游行业的毛利率持续回落，其中下游行业的毛利率相比去年全年回升1.2个百分点，中上游行业的毛利率相比去年全年分别回落0.5和0.6个百分点，当然下游行业毛利率的回升一定程度上与春节假期消费的旺季有关。

上游行业：去库存制约毛利率提升。从细分行业来看，虽然不同行业处于库存周期的阶段不同，但整体上未来发展的方向是进入到主动去库存阶段，其中处于被动加库存阶段的行业有黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业和有色金属冶炼及压延加工业，处于主动减库存阶段的行业有煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、非金属矿采选业和黑色金属冶炼与压延加工业。

那么 中游行业：主动去库存抑制毛利率提升。从细分行业来看，金属制品业、通用设备制造业、专用设备制造业、化学原料及化学制品业和非金属矿物制品业等行业处于主动去库存阶段，其中通用设备制造业前2月工业增加值增速相比去年全年回落了8.8个百分店，专用设备制造工业增加值增速相比去年全年回落了8.2个百分点，呈现出大幅下滑的态势。这两个与投资需求密切的行业供给端的大幅调整，是投资需求放缓及去库存压力共同作用的结果。从中游部分有代表性的产品如水泥、工程与建筑机械的产量来看，这些产品的产量出现了大幅回落。其中，前2月水泥行业的产量下滑5.2%，增速比去年全年回落了近20个百分点，挖掘机、铲土机械产量累计增速比去年全年回落了近40个百分点。

下游行业：景气放缓，但好于中上游行业。从库存周期来看，农副食品、食品制造、药草、纺织和家具等行业处于被动去库存阶段，这意味着这些行业的景气有望在需求回暖的情况下迎来生产与毛利率双重提升。

投资策略：蓝筹“防御”，消费“进攻“。房地产供给端开工面积的持续回落和销售端逐渐进入“以价换量”将使得消费类行业景气要好于中上游投资品行业。

从房地产供给端来看，房地产销售端持续回落导致开发商减少购臵面积应对房地产景气的回落。前2月房地产购臵面积增速下滑0.5%，商品房与住宅新开工面积增速分别回落至5.1%和0%，这意味着房地产投资仍将处于回落的过程中。

而房地产开发商面临的库存压力和资金压力将增加开放商“以价换量”的进度，以吸引刚性需求入市。从这个角度来看，受益于房地产开发商以价换量的消费端如家电、家具、涂料等行业面临交易性投资机会。