湘财证券社融收紧改善关注可持续性物业

湘财证券：社融收紧改善 关注可持续性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

11月份货币数据思考：

一、10月份社会融资收缩的厉害，11月份新增社融数量同比、环比略有改善。但从3个月的新增量移动同比来看，11月仍处于负值，这将在一定程度上影响明年一季度经济投资增速。

二、经济处于主动补库存周期，生产处于高位。房地产与基建对利率非敏感性投资维持高位，11月份中长期信贷继续放量，而去年11、12月企业中长期信贷连续两个月负增长，这意味着投资的惯性将维持经济处于较高位臵，短期快速回落的风险不大。

三、2013年一季度新增社融总量较高，在存量管理的政策主导下，2014年新增社融增量同比很可能继续是负值，这将影响二季度投资的资金来源，我们提醒2014年二季度投资失速的风险。

原本以经营自有品牌为主的凡客试水“平台化” 经济交易性需求基本持平，信贷收紧M2增速向13%靠近11月M1的增速9.4%，环比10月份反弹0.5个百分点，主要的原因是企业利润增速环比改善，价格上升导致企业交易性需求环比改善。信贷投放略低于季节性趋势，受到翘尾环比略有下行影响，M2增速从10月份的14.3%回落到14.2%。年末理财分流影响下，居民新增存款940亿；企业盈利增长环比改善，企业存款环比增加877亿元。财政存款增加-435亿元，显著低于1200亿左右的季节规模。

中长期信贷继续放量，企业投资性需求维持高位11月新增信贷6246亿，略高于银行信贷投放季节性规律。从银行信贷口径来看，企业短期融资需求略有扩张，票据融资环比小幅回升。投资惯性仍在，资本性支出需求略有增长。

11月份企业信贷3639亿，其中短期贷款2407亿，清理表外资产反复，压缩票据融资增加191亿。企业新增中长期信贷858亿，企业资本性支出需求环比略有收缩，但同步继续扩张。

居民部门来看，11月新增信贷2615亿，扩张势头略减。新增短期贷款797亿。受到房地产与汽车带动，居民新增中长期信贷1818亿。居民户信贷总信贷占比回到41.87%，显示居民户加杠杆扩张态势得以继续。

社会融资增速温和扩张从全社会融资总量来看，11月份新增社会融资总量1.23万亿，同比环比略有回升。融资构成分项显示，受到债券发行利率高企，10月份企业债券融资1383亿，环比略有扩张；新增信托1018亿，环比略有回升。委托贷款新增2704亿，创下全年新高。外汇管控趋严，新增外币贷款122亿；新增未贴现银行承兑汇票57亿。