湘财证券美元指数走势告诉我们什么物业

湘财证券：美元指数走势告诉我们什么？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点※2006年后美元指数和中国A股市场总体呈现负相关走势…2006年后世界主要股指，包括中国A股呈现出与美元指数负相关走势，并且趋势较为稳定。

※但美元指数与资本市场的负相关走势指示意义将逐步减弱…美元指数与A股及世界主要股指负相关走势的形成或与危机前后投资者风险偏好剧烈转向，国际间的息差套利（CarryTrade）和大宗商品价格变动相关。随着宏观金融环境逐渐趋于正常，其指示意义将逐渐减弱。

※近期内美元指数的走强更多反映投资者风险态度的变化…2009年底开始希腊、葡萄牙、西班牙等国因巨额财政赤字而导致的债务危机引发投资者风险规避倾向上升，资金流重又流向安全性较高的美元资产，推升美元走强。而美国经济复苏势头要好于欧洲和日本是美元走强的基本面因素。

※投资者风险态度的转变起因于对于经济复苏前景不确定性的隐忧…由于欧洲国家政府巨额债务引发市场对经济增长前景的担忧，导致资金重又流向安全性较高资产，全球股指与债市收益率同时下跌。

※短期内尚需关注美元指数走强对市场的负面风向标作用，但更为根本的是影响投资者心态的宏观基本面因素…近年来美元指数和中国A股市场及世界主要股指大体呈现反向走势…2009年11月30日迪拜世界延期偿债事件以及12月8日和10日惠誉与标普分别下调希腊和西班牙的主权评级导致投资者风险规避倾向上升，美元指数从12月2日的74点持续走强，至12月22日的78点，上涨了5.2%；与此同时中国A股上证综指从3269.7点震荡下行至12月22日的3050.5点，美元指数和A股呈现大体反向走势。

往前追溯，中国A股市场与美元指数从2006年开始就呈现出反向走势。而同期世界主要股指大体上均呈与美元指数负相关态势。但日本股指较为特殊，呈现出负相关与正相关交叠的态势。而2006年之前，从上世纪九十年代开始，美元指数与世界主要股指却呈现大体同向变动的态势。

这样整个社会的资源才会提高效率 图1：上证综指和美元指数2006年后负相关jan199001jan199501jan200001jan200501jan2010上证综指美元指数(右轴)图2：欧洲股指和美元指数2006年后负相关jan199001jan199501jan200001jan200501jan2010伦敦金融时报100指数法兰克福DAX指数美元指数(右轴)图3：印度和港股与美元指数2006年后负相关jan199001jan199501jan200001jan200501jan2010孟买Sensex30指数恒生指数美元指数(右轴)图4：韩国股指与美元指数负相关（日本特殊）jan199001jan199501jan200001jan200501jan2010韩国综合指数(放大20倍)东京日经225指数美元指数(右轴)资料来源：CEIC数据公司，湘财证券研究所宏观专题报告2010.02.08※但美元指数与资本市场的负相关走势指示意义将逐步减弱…从上世纪九十年代后期开始，美国基准利率和欧元、日元同业拆借利率走势大体相同，直到金融危机发生后，美联储为刺激经济维持零利率政策，同时欧元和日元的同业拆借利率大幅飙升。因而形成初步判断，2006年后国际金融环境的剧烈变化或是两者走势反转的原因。进一步考察，息差套利（CarryTrade），大宗商品价格波动或是可能的机制。

危机发生后，信用危机开始在市场蔓延，股指大幅波动（VIX指数波动率上升），部分投资者开始平仓套利交易头寸，抛售高风险资产转而追逐安全性较高的美元资产，推升美元走强与海外资产价格下降。随着经济下滑后风险的逐步释放，投资者风险规避倾向下降，同时美联储为刺激经济而维持极低的利率又给投资者创造了极低的借贷成本，从而导致低成本的套利资金大量出逃美国转而追逐高收益资产，进而引发海外资产价格上涨。而此时由于美国国内利率低于海外市场，美元（美元指数）